《私募股权投资实务与案例（第三版）》 - 潘启龙著 - 经济科学出版社 - 香港大書城

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『簡體書』私募股权投资实务与案例（第三版）

書城自編碼： 2841571
分類：簡體書→大陸圖書→管理→金融/投资
作者：潘启龙著
國際書號(ISBN)： 9787514168969
出版社：经济科学出版社
出版日期： 2016-06-01
版次： 1 印次： 1
頁數/字數： 310/310
書度/開本： 16开釘裝：平装

售價：HK$ 73.5

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私募股权投资入门必读书，私募基金公司工作必备，享受作者高端交流

內容簡介：

为了帮助私募股权投资领域的从业人员和有志于从事私募股权投资工作的人员更加深入认识私募股权基金和私募股权投资活动，作者结合自己在私募股权投资中的实践经验，从私募股权投资的一般认识、私募股权基金的建立与管理、私募股权投资的模式和领域、私募股权投资的操作流程、私募股权投资的风险控制与退出，以及私募股权投资的潮流与趋势等六个方面进行了阐述，全书共分为六章十五节，并在每一节后面附录一个对我国私募股权投资产生深远影响的案例，力图使读者既能掌握私募股权投资的理论知识，又能对私募股权投资领域的经典案例加深了解，提升理论和操作的双重能力。新形势下，我国私募股权投资机会良多，私募股权投资机构需要努力顺应环境变化，适时调整投资策略，才能不断取得新的成功。本书在此次改版中，也尽量体现了私募股权投资环境的新变化，对内容有所增补，以保持与外部环境变化的同步。
本书兼顾私募股权投资的普及性知识，适合于广大普通读者了解私募股权投资的有关知识，也可作为金融专业、投资专业的高校学生选修私募股权投资、创业投资课程的教材和辅助读物。

關於作者：

潘启龙，博士，副教授。曾任国内某知名私募股权投资公司投资总监，参与多起企业并购和投融资活动。2012年7月毕业于中国人民大学技术经济及管理专业，获管理学博士学位。2012年10月任贵州省人民政府金融工作办公室副处长，2014年1月被聘为贵州理工学院副教授，2015年3月进入中国人民大学博士后流动站工作学习，2015年10月任贵州省创业股权投资协会秘书长。对股权投资、企业管理等领域有较深研究，曾在多家企业担任过高管职务，并有自己的创业历史。联系方式为E-mail：pqlss@163.com。

第一章私募股权投资概要
第一节什么是私募股权基金
一、私募基金和私募股权基金
二、私募股权投资的主体和盈利模式
三、私募股权基金的发展历史
案例1KKR的成长故事
第二节私募股权基金的特点和类型
一、私募股权基金的特点
二、私募股权基金的类型
三、私募股权投资与战略性投资、证券投资等的差异
案例2弘毅投资联想旗下的PE

第二章私募股权基金的建立与管理
第一节私募股权基金的组织形式
一、基金管理公司
二、有限合伙制私募股权基金
三、信托型私募股权基金
案例3鼎晖投资本土PE领跑者
第二节私募股权基金的建立
一、私募股权基金的募集
二、私募股权基金的运营团队
案例4高盛收购双汇案
第三章私募股权投资的模式和领域
第一节私募股权投资的模式
一、增资扩股
二、股权转让
三、增资扩股和股权转让结合
案例5百仕通入股蓝星案
第二节私募股权投资的领域
一、TMT行业
二、生物医药行业
三、日用消费品与商贸流通服务行业
四、能源化工新材料行业
五、其他行业
六、私募股权投资的地域
案例6南孚电池三易其主

第四章私募股权投资的操作流程
第一节项目选择阶段
一、获取项目信息
二、初步研究筛选
三、行业与公司研究
案例7弘毅投资收购中国玻璃
第二节可行性核查阶段
一、尽职调查
二、形成投资建议书
三、投资委员会批准
案例8摩根士丹利投资蒙牛
第三节资本进入阶段
一、正式谈判签约
二、股权变更登记
案例9凯雷徐工案始末

第五章私募股权投资的风险控制和退出
第一节私募股权投资的风险控制
一、一般的风险控制
二、单个投资项目的风险控制
案例10摩根士丹利入股永乐详解
第二节投资项目的管理
一、投资项目管理的内容
二、投资项目管理的方式
案例11无锡尚德登陆纽交所案
第三节私募股权投资的退出
一、公开上市
二、股权转让
三、回购四、其他退出的方式
案例12PAG杠杆收购好孩子

第六章私募股权投资的展望
第一节国际私募股权投资的潮流和趋势
一、国际私募股权投资的发展趋势
二、国际私募股权投资对中国的影响
案例13当当登陆纽交所札记
第二节中国私募股权投资的发展现状和机会
一、中国私募股权投资的发展现状和趋势
二、中国私募股权投资的机会
三、本土私募股权投资存在的问题
四、进一步发展我国PE市场的几点思考
案例14太子奶的两次私募
第三节政府对私募股权投资的引导
一、政府引导对创业投资发展的作用
二、政府引导基金的运作
三、政府引导私募股权投资的发展趋势
案例15阿里巴巴传奇

参考文献

內容試閱：

当当登陆纽交所札记

1.成功登陆

美国时间2010年12月8日，中国知名电子商务网站当当网以DANG为股票代码顺利登陆纽交所，当日开盘价24.5美元，较发行价16美元高出8.5美元，涨幅为53%，股价最高上涨至30.9美元，收盘价29.91美元，较发行价上涨86.94%，市值达23.3亿美元。

当当网本次IPO共发行1700万份美国存托股票（ADS），每份ADS相当于5股普通股。其中1320万份ADS由公司发行，380万份由公司股东出售。瑞士信贷、摩根士丹利是当当网此次IPO的主承销商。此前当当曾将发行价区间由11~13美元上调至13~15美元，但发行价16美元仍然高于发行区间最上限。尤其令人眼前一亮的消息是，今年10月以来在美国IPO的十多家企业中，发行市盈率超过20倍的有6家，超过60倍的有4家，而当当网上市当日市盈率超过100倍，创下近期在美上市公司市盈率最高水平。

早前，在当当网赴美路演中，海外投资者对当当网可与美国亚马逊媲美的网上商城模式以及未来的成长性极为看好，认购数超过了30倍。显然，美国资本市场之所以热捧当当网，与当当网是中国第一家在美国以纯网上商城概念上市的B2C电子商务企业有关，而其参照系则来自于美国亚马逊，目前其股价高达170美元。

事实上，在很多方面，当当网几乎是亚马逊的中国翻版：二者都是从网上书店起家，都是各自本土市场最大的网上图书零售商，都是从图书产品线逐步向百货品类拓展，都是在成立后的第八个年头实现盈利，都向第三方商家开放平台，都开展了数字出版、手机购物等创新业务，等等。

1999年当当网从图书零售创业起家，是目前中国最大的图书零售商，拥有中国网上出版物零售市场50%左右的份额，并占全国一般图书（教材教辅除外的书）10%左右市场份额。2007年当当网将产品线扩充至百货领域，并在2008年年底推出了百货招商平台，准许第三方卖家在当当网上销售他们的商品。

在2010年的前三个季度中，当当网营收同比增长55.6%，达到15.7亿元；其中自营百货业务同比增长159.8%，联营百货业务同比增长278.6%。在保持销售额高速增长的同时，当当网从上年起已实现盈利，是中国第一家在美国上市的、完全基于线上业务的、盈利的B2C网上商城。本次IPO后，当当网募集到的资金将用于加强基础设施、提升配送能力、拓展百货产品线和完善服务。

当当网除提供59万种图书商品外，还提供50万种美妆、家居、母婴等百货自营商品和41万种电子、服装、鞋包等百货联营商品。尽管在营收结构中占比还不高，但当当网百货业务的增速却大大超过了图书业务。或许正因为看好当当网百货业务的成长性，尽管当当网上年的净利润只有1692万元（253万美元），但美国资本市场却仍然对其未来盈利增长空间有较高的预期。

统计数据表明，中国零售市场当前正处于高速增长期，2009年市场规则达到6.3万亿元，预计2013年将达到达8.6万亿元，其中B2C电子商务市场规模预计将达到2010亿元。由于当前网上零售在零售总额中占比仅有0.2%，与欧美、日本等国家仍有较大差距，中国网上零售市场未来的上升潜力无疑将是巨大的。加以中国互联网经过10年左右的培育期，用户基数已经成为全球最大，各项主流的互联网应用也已经进入成熟期和收获期，率先赴美上市的当当网将步入其发展历史的新阶段。

2.联合总裁

依照当当网开盘价24.5美元计算，其创始人李国庆及俞渝夫妇身价约为7.39亿美元。上市当日，当当网创始人联合总裁李国庆即以发行价每股16美元出售手中部分股票，套现2080万美元。相关文件显示，减持后李国庆和俞渝夫妇二人持股比例总计37.09%。人们也对拥有巨额财富的这对联合总裁产生了巨大的兴趣。

李国庆1987年毕业于北京大学，随后供职于国务院发展研究中心和中共农村政策研究室等单位。1993年联合北京大学、中国社会科学院、农业部等创办北京科文经贸总公司，任总经理、总裁至今；1995年在美国创办科文实业集团并任董事长，1997年与美国IDG数据集团、卢森堡剑桥控股集团先后成立北京科文国略信息技术公司等，目前李国庆仍然主要通过科文系相对控股持有当当网的股权。1999年，李国庆和俞渝夫妇从美国海归，引入创业基金，创办当当网，经营网上书店业务。

俞渝毕业于北京外国语学院分院英语专业，随后进入美国巴布科克威尔科克斯公司工作并赴美继续深造，1992年获得纽约大学工商管理学院金融及国际商务MBA。俞渝具有丰富的企业兼并和金融领域的经验，熟悉并擅长在企业并购中为买方提供定价、融资、收购形式、收购后业务整合等方面的服务，也代表收购方与卖方进行谈判，创立当当网时已俨然是一位资本老手。

在李国庆诸多的人生转折中，最重要的应该是1996年认识俞渝。对于雄心勃勃的李国庆来说，他和俞渝的结合并非完全是缘分天注定，而是他人生规划的一部分如果要经商，就一定得找个在美国读过书、有过工作经验的人，这样他能游刃有余于东西方之间。于是，他只花了3个月就与这个牛哄哄、高高在上的女人结了婚。

当时，俞渝在华尔街已经闯出了一片天地，她对李国庆说：如果你想做孙中山，我就做宋庆龄。闪电结婚，打动俞渝的是这个北京小伙子的坦诚与活力。而李国庆能成功娶到俞渝，还在于他的出现恰到好处，当时俞渝也年过三十岁，正想要个家，她甚至觉得结婚对象是谁并不重要，关键是结婚的时间到了，谁出现了便是谁了。

经过联合总裁带领的创业团队的努力奋斗，发展近10年后，2009年当当网终于实现全面盈利，甩掉了IT界搬运工这个戏谑、调侃的称号。当当网开始在百货等方面大力扩展，包括从沃尔玛挖来物流总监，扩充北京、上海、广州等地的库房，与大品牌进行合作等。全球最大的中文网上书店开始向全球最大的综合性中文网上购物商城转变，赴美上市也就水到渠成。

当当网从最初年销售额400万元发展到市值逾100亿元人民币的夫妻店，其间的酸甜苦辣只有参与者自知。与当当上市成就财富梦想相比，再回想起1997年李国庆的那一声：小妹妹，嫁给我吧！不知俞渝会感觉哪一个更甜蜜？

3.融资往事

根据ChinaVenture投中集团统计显示，当当网上市前共完成了三轮融资（如将创业投资算上，则为四轮融资）。三轮融资分别为，2000年2月，IDG VC、SBC（软银中国，后改名为中国创业投资基金）VC、Luxembourg Cambridge Holding Group（卢森堡剑桥控股集团）、Rakuten投资当当网，占59%股权，创业团队占41%股权。2004年2月，老虎科技基金投资当当网1100万美元，管理层持股上升到51%。2006年7月，第三轮DCM、华登国际以及Alto Global Investment投资当当网2700万美元。

第三轮投资后公司两位联合创始人李国庆、俞渝夫妇共持股43.8%，其中担任董事会主席的俞渝女士持股4.9%，CEO李国庆持股38.9%，团队其他高管的持股比例均低于1%，但整个管理团队持股比例为52.5%，占绝对控股，其余为老虎基金持股23.9%、DCM持股8.7%、IDG持股6.8%及其他投资人等。

俞渝在20世纪90年代中期曾在华尔街担任顾问，并在纽约创办TRIPOD国际公司，因此谙熟投融资业务。从1997年引进创业基金，到第一轮风险投资（共800万美元），再到随后的第二轮、第三轮融资，都是她一手所为。看来有位留过洋、懂得资本经营的妻子对于创业太重要了，潘石屹和张欣夫妻的成功也是明证。

据报道，2004年年初第二轮融资成功引进老虎资金时，当当网的管理层和原有的投资家还掀起了一场不小的波澜。2003年老虎基金在中国互联网界出手大方，已向当当的劲敌卓越网投资了750万美元。就在卓越宣布成功从老虎基金融资之后不久，到美国转了一圈的当当网联合总裁李国庆、俞渝夫妇乘从西雅图起飞的国际航班回到北京，并在第一时间宣布，当当网已经成功融资1100万美元，投资人即为老虎基金。

其时，IDG、卢森堡剑桥、软银等由于急于套现，曾经力促老虎基金加盟，但当李国庆提出给夫妇二人增加当初约定的总额为18%的创业股份时，却后悔了，又改而极力反对。老虎基金获悉当当网内部斗争之后，立刻向李国庆表示：如果你们能带领当当网的管理团体出去另创一家类似于当当网的公司，老虎基金愿将此次1100万美元的转投给新成立的公司。

果然，2003年10月28日，在李国庆假戏真唱地给IDG在国内所投资企业的管理层去信说欲另起炉灶后，IDG方面坐不住了，被迫作出让步。李国庆的这张王牌使3家原来的投资方最后屈服，承认给管理团队持股51%，超过了以前的预期。

据知情人士透露，老虎基金投资当当网，是因为当当看到老虎基金投资了卓越，揣测老虎基金认可了国内的B2C市场，因此主动去找老虎基金。而当当的投资人IDG和剑桥卢森堡方面对当当失去了耐心，急着套现，动用了关系劝说老虎基金投资当当。投资当当纯粹是一个资本游戏，双方各怀心思，当当早就和老虎基金签订了协议，但是老虎基金方面因为一些原因一直没有付钱，包括过程中发生了当当某高层的辞职纷争。

当当去找老虎基金投资时，当当的两个投资人以为能够尽快拿到钱，就打算牺牲当当的管理团队，准确说是李国庆和俞渝，矢口否认当初许诺的股份，所以李就以辞职另办个B2C网站要挟投资人，并且到处发辞职信，而老虎基金也希望投资给李，可以成为大股东。最后经过IDG从中协调，大家各得其所，老虎基金同意投资当当。

有意思的是，为了达成融资和重掌控股权的愿望，李国庆和俞渝还在此期间和美国图书电子商务巨头亚马逊进行了一番亲密接触。2004年2月15日，当亚马逊高层一行5人访华并悄然拜访当当，对老虎基金构成了相当压力。

在当当和老虎基金几番交涉并几度面临谈判破裂的危机之后，协议中的融资款终告到账。2月25日，当当网第三轮私募的主角老虎科技基金终于兑现了两个月前的承诺，将约定的1100万美元划到当当账户上。至此，融资风波以喜剧性结局暂告收场，当当网并意外地获得老虎基金7000万美元估值（两个月前该数字为6500万美元），股份占比为15.7%。

令俞渝没有想到的是，经过一番波折，老虎基金对当当的估值还高出了500万美元。在扣除30万美元的律师费以及换取IDG等老股东部分套现所持股份的350万美元后，到账净现金尚有720万美元。

表面上看，这个结果对于包括当当管理层、老股东IDG以及新股东老虎基金在内的当事各方而言可称皆大欢喜：管理层喜获渴慕已久的绝对控股权（为数51%），IDG顺利部分套现，老虎基金则在投资卓越网之外又将另一家主要网上书店招至麾下。但细一深究，却是各有苦衷，尴尬自知。

4.老虎魅影

投资当当网的老虎基金（Tiger Fund）是华尔街最著名的对冲基金之一，与索罗斯的大名鼎鼎的量子基金齐名，其创办人朱利安罗伯逊（Julian Robertson）也是华尔街的顶尖风云人物。

老虎管理旗下共有6只基金，都是罗伯逊在20世纪80年代陆续创立的，以各种猫科动物命名。老虎基金管理初期，以传统的个股选择为投资策略，80年代中后期，随着金融创新和越来越多的金融衍生产品的推出，老虎基金日益背离传统的基金管理策略，在世界范围内建立包括政府债券、货币、股市、利率及相关期权期货等衍生产品的投资组合，成为典型的宏观对冲基金。

老虎基金在货币危机此起彼伏的整个20世纪90年代令各国央行真正的畏之如虎。1998年中期，鼎盛的老虎基金下辖的资产达到220亿美元，每年的投资回报率为32%。在亚洲金融危机中，老虎基金沽空泰铢、追杀日元、阻击港币，凶悍异常。但是，1998年8月之后，老虎科技基金管理的投资四处碰壁，资产价值一落千丈。从1998年第四季开始，投资者在长期资本管理（LTCM）事件的阴影下，投资者陆续赎回在对冲基金的投资，老虎科技基金管理是面对大量赎回的主要对冲基金之一，总额高达近77亿美元之多。

1999年，金融市场刮起了科技股旋风，以科技为主的新经济股份之涨落，并不完全按基础分析的模式运作，价值法基本上不能用于科技股的分析。罗伯逊低价买入大量的旧经济股份，而这些股份由于市场资金流入新经济股而持续大跌。此后，为形势所迫，老虎科技基金管理在1999年第四季度开始追入已过势的新经济股份，先后大力吸纳英特尔、戴尔电脑等，接下高位派货火捧，结果高买低卖，在科技股上又输一把。由于股市投资决策一再失误，老虎科技基金管理的资产1999年下挫19%，截至2000年2月底，再下跌13%，加上投资者纷纷赎回资本，从1998年9月以来，老虎科技基金管理的资产已暴泻了160亿美元，仅余60亿美元，并一度传出破产的消息。

老虎基金进入中国是必然的选择。2003年年底，老虎旗下最重要的老虎科技基金突然对中国互联网发力，一举投资了卓越、当当和e龙3家当时中国最新兴的互联网网站。这次投资的动因，基于2003年12月10日携程网成功登陆美国纳斯达克，成为自互联网泡沫破灭3年来第一家登陆纳市的中国概念股，各大基金疯狂认购，共募集资金7560万美元，老虎科技基金因持有携程网26％股份而获得了丰厚的回报。嗅觉灵敏的老虎，自然闻到了中国互联网的无限商机。

2003年9月，一则新闻骄傲的挂在e龙公司的主页上：以融资有道著称的e龙公司再次以广阔的市场发展潜力和在中国互联网旅游市场上的领先地位征服了投资者，美国的老虎科技基金和蓝山资本（Blueridge Capital）斥资1500万美元注入e龙，从而为e龙在下一步的腾飞注入新的血液。此次投资方虽然有两个，但却都和老虎基金密切相关。蓝山资本和老虎科技基金的掌舵人约翰格里芬John Griffin和切斯科尔曼Chase Coleman均为老虎基金的传奇投资家罗伯森旗下的得力基金管理人，其中格里芬在创立蓝山资本前，就任老虎基金的总裁。这两家继承了老虎基金风格的投资公司同时把绣球抛给了e龙。

2003年10月16日，卓越网正式对外宣布，美国顶级投资者老虎科技基金向其注资5200万元人民币，从而跻身三大股东之一，这距离e龙公司宣布老虎科技基金和蓝山资本以1500万美元入股不过半月之久。卓越网在老虎入主之前，第一大股东和第二大股东分别是金山软件公司以及联想投资公司，两个大股东在2001年5月共同投资2000多万元人民币开通了卓越网。老虎科技基金的进入将使卓越网开启了看见美国的第一道门。老虎科技基金原计划投入更多资金，但金山和联想投资最后只答应接受5200万美元，这也充分说明了老虎科技基金经理谈判时的名言要多少给多少的确如此。

老虎科技基金在2003年短短4个月内3笔巨额投资震惊了中国网络界，更加令人吃惊的是e龙跟携程同是中国在线旅游、酒店、票务业最大的公司，而当当、卓越更是同为著名的中文网上书店。老虎科技基金为加大中奖的几率，采用了复式投注法投资它所钟情的行业，其投资风格果然非同一般。

此后，老虎对教育产业又产生了浓厚的兴趣。2004年年底，老虎基金携Capital River Group、Peakidea International和Forthright Training向新东方投资了5000万美元。2009年9月，国内中小学课外培训机构学而思在京宣布，获得老虎环球基金4000万美元注资，这是继投资新东方5年后，老虎环球又一次较大规模地在教育产业出手。

2010年1月，老虎基金向京东商城进行7500万美元投资。根据公开资料，京东商城此前曾在2007年获得今日资本首轮1000万美元投资，并在2009年2月初获得来自今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬先生的私人公司共计2100万美元的第二轮联合注资。目前，京东商城的电子商务发展势头迅猛，有预测称，老虎基金此次投资的回报率将超过对当当网的投资。

2010年4月，B2C厂商凡客诚品（VANCL）获得老虎基金超过5000万美元规模的投资。这也是VANCL上市之前的最后一笔融资，VANCL已经启动明年海外上市的相关筹备工作。此前，VANCL已经进行了三次融资。VANCL第一轮投资来自创立之初，投资者包括联创策源、IDG两家投资公司以及陈年、雷军等创始人，参加第二轮投资的VC除首轮IDG、联创策源外，增加了软银赛富，前两轮投资获得资金超过1000万美元。2008年8月，VANCL完成第三轮3000万美元投资，投资由启明创投领投，IDG、联创策源、软银赛富跟投。从老虎热衷参与后续投资来看，其风险控制意图不言而喻。

2010年6月，老虎基金和德同资本向网上鞋城乐淘letao.com投资，总额超过千万美元。B轮融资之后，乐淘准备在全国建立约5个分发中心，预计2011年年中实现盈利。据悉，乐淘融资之后将主要用于分发中心、客服中心、软件研发等方面。令人称奇的是，老虎基金此前投资的凡客诚品以在线销售服装著称，与乐淘的网上鞋城遥相呼应。看来，老虎基金复式下注的风格更趋强健了。

早在1997~1998年的亚洲金融风暴中，中国大陆为了帮助香港狙击国际投机资本对汇市、股市的冲击，曾经放出香港背后有强大的祖国的豪言，对于老虎一片喊打之声，老虎基金、量子基金等知难而退、损失惨重。时过境迁，彼时的老虎在21世纪却在大陆乐善好施、声名远播，中国企业再也不会谈虎色变了。资本市场正是只有永远的利益，没有永远的朋友和敌人。

根据当当网提交的sec文件显示，按照此次公开发行前统计，当当网总股本为7791.08万股，老虎基金在当当网中持股占比23.9%。以上市首日开盘价24.5美元计算，老虎基金的当当网股票市值达到4.5亿美元以上，对比初始投资1100万美元，虽历经6年之久，投资回报亦可谓十分丰盛。在这里穿插老虎基金的故事，算是当当登陆纽交所案例的一个插曲吧。

5. 10年风雨

2009年3月，当当网联合总裁李国庆宣布当当网已经跨过了全面盈利的门槛，平均毛利率达到20％左右，净利率为3％，接近传统零售业的盈利水平。此前9年，当当网亏掉了3000万美元。从成立之初我们就采取了谨慎的持平增长策略，此前我们赔了9年，可始终是保持略亏损，只是亏了总销售额的12%，但是换来的是100%的增长。我始终认为，我不要200%增长，那会亏18%，300%的增长则要亏24%，等于把毛利率都亏掉，李国庆说，当当网手里始终留有过冬的钱。

为压缩成本，李国庆率领当当10年间省吃俭用，低价是当当品牌的核心，而对于成本的最大化压缩保证了我们低价策略的顺利实施，李国庆说。为了节省材料费，当当网用塑料袋包装商品而不是成本更高的纸箱子。当当网的材料费占运营成本的1%，我们的竞争对手要占到3%，李国庆说，我们的库房使用了很多年，只要够用，没有必要花冤枉钱。扩展库房后拆卸下来的旧货架，全部都进行维修后继续使用。

当当网2009年在百货业务的增速已远超图书交易，达到了180%，但用户们似乎对于当当从卖书郎向沃尔玛的战略转变并不买账，10年积累，买书到当当已经成为很多老顾客的习惯模式。为了逐步扭转消费者在消费心理和消费习惯上的这种思维定式，当当网2008年前后即行实施了图百混搭的新战略：让新客户买图书、老客户买百货、新客户买百货、老客户买图书。

战略转变后的当当给予了百货品类更大的权重，在首页最显眼的部分，已基本布满了个人护理、3C数码、服装等商品的展示，而原先的主角图书看上去已不是那么显眼。我在国外生活过11年，中国制造了那么多好的消费品，我们在美国享受到了，在国内却没有享受到。为什么？因为我们的百货商店加价率极高。所以，过去3年，我们使劲地充实百货、百货、百货！当当要做中国的网上沃尔玛。当当网联合总裁俞渝说。

2010年，当当网一扫此前的夫妻店形象，引入一支豪华的职业经理人团队，其中包括郭德榜、黄若和杨嘉宏，他们都有着非凡的职业经历。此后，当当网高调宣布成立出版物数字业务部，并由李国庆亲自兼任该事业部的总经理。当当的转型还是非常成功的。

如果说，以上市的2010年为界，将当当网此前的10年称为成长的十年，则未来的10年将是成熟的十年。但是，不管过去10年还是未来10年，当当都会受到风雨的洗礼。

上市当日，俞渝在接受媒体采访时表示：上市对于当当网而言具有两重意义。首先，募集两亿美元资金之后，当当网可以在客服、技术、产品方面投入更多的资金，拥有更加丰裕的现金。另外，当当网上市将会使一部分最早进入的股东套现。

但是，质疑的声音也认为，在收入和盈利规模不大的情况下，现在并不是当当网上市的最佳时机。也有人认为，其增长速度较京东等后来者慢，未来发展竞争激烈，当当前景不宜乐观。有评论称，当当有可能在上市获得充足资金后加快发展速度，并通过低价策略打击竞争对手。俞渝也称，当当将会把发展的速度和质量并重，而在价格方面，当当网将继续坚持低价原则。当当对未来的信心十足。

对于人们对当当业务模式的诟病，俞渝说：当当曾经被人诟病为搬箱子的公司，而不是互联网公司。当当能上市是将搬箱子进行到底的结果。李国庆接受记者采访时认为：用互联网搬箱子，就能搬得不一样。的确，互联网给人们提供了赶超巨人的可能。

在互联网上搬箱子成就了当当，但它仍然是个苦活，物流、仓储、配送伙伴管理等，都是苦活。其招股说明书显示，当当在中国拥有1000名供应商，有遍布全国的支付网络及配送服务能力，能在全国750个城市提供货到付款的服务。李国庆认为，从图书商店向网上沃尔玛及平台B2C转型之后，当当的想象空间更为巨大。

遗憾的是，当当始终没有做成中国亚马逊，而这正是其当年向风投讲的故事。今天的亚马逊依靠遍布全美的IT基础设施与服务能力，已经向云计算迈进，站在产业最前沿，与微软、谷歌等全球互联网巨头同台竞技。而当当的核心竞争力仍然是搬箱子，比如面对出版商议价的能力，对仓储、配送、物流服务提供商等合作伙伴的管理能力，公司内部对成本的控制能力等。很显然，搬箱子与云计算相去甚远。

从创业艰难到绿荫初成，当当网成长的10年尽管一路风雨，倒也走得十分稳健。而在成熟的10年，注定会经历更多的风雨，当当真的能成为网上沃尔玛吗？公众充满了太多的期待。

6.网络热潮

在2010年12月8日当当网成功登陆纽交所的同时，中国最大的网络视频公司优酷也在同一天于纽交所上市，首日股价大涨161%至33.44美元，市值达34.3亿美元，成为位列腾讯、百度、阿里巴巴、网易、新浪之后中国第六大互联网公司。优酷首日涨幅是美国IPO市场自2005年8月百度上市以来的最大涨幅。优酷CEO古永锵持股41.48%，身家预计达到14亿美元，500多名员工身家均能过百万元。

2010年10月，号称中国B2C第一股的麦考林在美国纳斯达克敲响上市钟，尽管截至12月麦考林已经接到了来自美国投资者的3起集体诉讼，但是仍然与当当、优酷等构成了互联网上市的第四波热潮。

2010年，中国互联网用户人数超过4亿，并有望进一步增长。投资者希望分享中国经济和中国互联网的快速发展成果，互联网热潮正在风起云涌。就在此时，与优酷同在视频行业的暴风影音也透露已经做好了上市准备，而淘宝、凡客、京东等的上市也在预料之中。

在此之前，中国的互联网领域已经出现了三波上市热潮。1999~2000年新浪、搜狐、网易、中华网等登陆美国，以门户网站的概念掀起了第一次互联网上市高潮。2004~2005年，盛大、腾讯、九城、百度、携程等主要以专业服务为主的公司掀起了第二波互联网上市高潮。

2007年11月，阿里巴巴在香港挂牌上市，以1600亿美元创下香港股市有史以来冻结资金最高纪录，以17亿美元创下国内互联网公司融资之最，并创下国内最大市值互联网公司等多项纪录，标志着互联网第三次上市高峰的到来。这与2006年12月网盛科技在深圳A股首发上市、2007年7月完美时空登陆纳斯达克、2007年10月金山软件在香港联交所挂牌、2007年11月史玉柱旗下的网游企业巨人网络在纽约证券交易所挂牌、2007年11月运营多款热门大型网游的网龙在香港上市等，共同见证了第三波互联网上市高潮。与此同时，中国互联网公司的股价也大幅攀升，总市值从第一波的10亿美元，膨胀到第三波的近700亿美元。

与上市热潮相比，中国的互联网投资热潮主要经过了几个大的阶段，其中第一轮是1999年，以张朝阳、王志东、丁磊等为代表的一代强调眼球经济，当时几乎做了网站就能拿到钱，所以造成了后来的互联网泡沫。2002年都是网络游戏热潮，盛大的成功使得互联网转向了在线游戏，网络似乎找到了盈利的捷径。然后是2002年中期到2003年的无线增值热潮，QQ崛起和手机铃声的高收益使得投资家看到人们对网络的依赖。第四轮是2004年，是以互动为主的公司，腾讯QQ的上市和Blog的兴起使得投资者眼热心跳。到了2007年，则是电子商务盛行的年代，阿里巴巴的上市激起了无数投资者的万丈雄心。此后，美国Facebook、Twitter、云计算等的兴起也在中国找到了类似的投资项目，互联网投资愈发不可收拾。

的确，在流动性过剩、全球化日益加快的今天，互联网成为不少潜在投资人首选的投资方向。因为互联网项目当前呈现出的某些特点优于绝大多数传统行业，适于以个人为创业主体，包括：进入门槛低、高风险高回报、创意评价领先于收益评价等。

一方面是资本市场的热捧，一方面是投资欲望的蔓延，但是我们对互联网行业仍然需要理性的审视。归根结底，互联网只是一个工具，终究要与代表了真实需求的盈利模式结合。互联网企业或许曾经喧嚣，而现在越来越多的互联网创业者开始思考如何以传统行业作为支撑，嫁接互联网和新的商业模式，这种满足人们某些需求的创新才是互联网发展的永恒动力。

是啊，基于互联网的创新不会停止，对互联网的投资只会越来越多，而互联网企业上市的热潮一波未平、一波又起，不断地讲述着一个又一个的财富造神故事。当当网上市了，下一个互联网投资机会又在哪里呢？

当当登陆纽交所札记
1.成功登陆
美国时间2010年12月8日，中国知名电子商务网站当当网以DANG为股票代码顺利登陆纽交所，当日开盘价24.5美元，较发行价16美元高出8.5美元，涨幅为53%，股价最高上涨至30.9美元，收盘价29.91美元，较发行价上涨86.94%，市值达23.3亿美元。
当当网本次IPO共发行1700万份美国存托股票（ADS），每份ADS相当于5股普通股。其中1320万份ADS由公司发行，380万份由公司股东出售。瑞士信贷、摩根士丹利是当当网此次IPO的主承销商。此前当当曾将发行价区间由11~13美元上调至13~15美元，但发行价16美元仍然高于发行区间最上限。尤其令人眼前一亮的消息是，今年10月以来在美国IPO的十多家企业中，发行市盈率超过20倍的有6家，超过60倍的有4家，而当当网上市当日市盈率超过100倍，创下近期在美上市公司市盈率最高水平。
早前，在当当网赴美路演中，海外投资者对当当网可与美国亚马逊媲美的网上商城模式以及未来的成长性极为看好，认购数超过了30倍。显然，美国资本市场之所以热捧当当网，与当当网是中国第一家在美国以纯网上商城概念上市的B2C电子商务企业有关，而其参照系则来自于美国亚马逊，目前其股价高达170美元。
事实上，在很多方面，当当网几乎是亚马逊的中国翻版：二者都是从网上书店起家，都是各自本土市场最大的网上图书零售商，都是从图书产品线逐步向百货品类拓展，都是在成立后的第八个年头实现盈利，都向第三方商家开放平台，都开展了数字出版、手机购物等创新业务，等等。
1999年当当网从图书零售创业起家，是目前中国最大的图书零售商，拥有中国网上出版物零售市场50%左右的份额，并占全国一般图书（教材教辅除外的书）10%左右市场份额。2007年当当网将产品线扩充至百货领域，并在2008年年底推出了百货招商平台，准许第三方卖家在当当网上销售他们的商品。
在2010年的前三个季度中，当当网营收同比增长55.6%，达到15.7亿元；其中自营百货业务同比增长159.8%，联营百货业务同比增长278.6%。在保持销售额高速增长的同时，当当网从上年起已实现盈利，是中国第一家在美国上市的、完全基于线上业务的、盈利的B2C网上商城。本次IPO后，当当网募集到的资金将用于加强基础设施、提升配送能力、拓展百货产品线和完善服务。
当当网除提供59万种图书商品外，还提供50万种美妆、家居、母婴等百货自营商品和41万种电子、服装、鞋包等百货联营商品。尽管在营收结构中占比还不高，但当当网百货业务的增速却大大超过了图书业务。或许正因为看好当当网百货业务的成长性，尽管当当网上年的净利润只有1692万元（253万美元），但美国资本市场却仍然对其未来盈利增长空间有较高的预期。
统计数据表明，中国零售市场当前正处于高速增长期，2009年市场规则达到6.3万亿元，预计2013年将达到达8.6万亿元，其中B2C电子商务市场规模预计将达到2010亿元。由于当前网上零售在零售总额中占比仅有0.2%，与欧美、日本等国家仍有较大差距，中国网上零售市场未来的上升潜力无疑将是巨大的。加以中国互联网经过10年左右的培育期，用户基数已经成为全球最大，各项主流的互联网应用也已经进入成熟期和收获期，率先赴美上市的当当网将步入其发展历史的新阶段。
2.联合总裁
依照当当网开盘价24.5美元计算，其创始人李国庆及俞渝夫妇身价约为7.39亿美元。上市当日，当当网创始人联合总裁李国庆即以发行价每股16美元出售手中部分股票，套现2080万美元。相关文件显示，减持后李国庆和俞渝夫妇二人持股比例总计37.09%。人们也对拥有巨额财富的这对联合总裁产生了巨大的兴趣。
李国庆1987年毕业于北京大学，随后供职于国务院发展研究中心和中共农村政策研究室等单位。1993年联合北京大学、中国社会科学院、农业部等创办北京科文经贸总公司，任总经理、总裁至今；1995年在美国创办科文实业集团并任董事长，1997年与美国IDG数据集团、卢森堡剑桥控股集团先后成立北京科文国略信息技术公司等，目前李国庆仍然主要通过科文系相对控股持有当当网的股权。1999年，李国庆和俞渝夫妇从美国海归，引入创业基金，创办当当网，经营网上书店业务。
俞渝毕业于北京外国语学院分院英语专业，随后进入美国巴布科克威尔科克斯公司工作并赴美继续深造，1992年获得纽约大学工商管理学院金融及国际商务MBA。俞渝具有丰富的企业兼并和金融领域的经验，熟悉并擅长在企业并购中为买方提供定价、融资、收购形式、收购后业务整合等方面的服务，也代表收购方与卖方进行谈判，创立当当网时已俨然是一位资本老手。
在李国庆诸多的人生转折中，最重要的应该是1996年认识俞渝。对于雄心勃勃的李国庆来说，他和俞渝的结合并非完全是缘分天注定，而是他人生规划的一部分如果要经商，就一定得找个在美国读过书、有过工作经验的人，这样他能游刃有余于东西方之间。于是，他只花了3个月就与这个牛哄哄、高高在上的女人结了婚。
当时，俞渝在华尔街已经闯出了一片天地，她对李国庆说：如果你想做孙中山，我就做宋庆龄。闪电结婚，打动俞渝的是这个北京小伙子的坦诚与活力。而李国庆能成功娶到俞渝，还在于他的出现恰到好处，当时俞渝也年过三十岁，正想要个家，她甚至觉得结婚对象是谁并不重要，关键是结婚的时间到了，谁出现了便是谁了。
经过联合总裁带领的创业团队的努力奋斗，发展近10年后，2009年当当网终于实现全面盈利，甩掉了IT界搬运工这个戏谑、调侃的称号。当当网开始在百货等方面大力扩展，包括从沃尔玛挖来物流总监，扩充北京、上海、广州等地的库房，与大品牌进行合作等。全球最大的中文网上书店开始向全球最大的综合性中文网上购物商城转变，赴美上市也就水到渠成。
当当网从最初年销售额400万元发展到市值逾100亿元人民币的夫妻店，其间的酸甜苦辣只有参与者自知。与当当上市成就财富梦想相比，再回想起1997年李国庆的那一声：小妹妹，嫁给我吧！不知俞渝会感觉哪一个更甜蜜？
3.融资往事
根据ChinaVenture投中集团统计显示，当当网上市前共完成了三轮融资（如将创业投资算上，则为四轮融资）。三轮融资分别为，2000年2月，IDG VC、SBC（软银中国，后改名为中国创业投资基金）VC、Luxembourg Cambridge Holding Group（卢森堡剑桥控股集团）、Rakuten投资当当网，占59%股权，创业团队占41%股权。2004年2月，老虎科技基金投资当当网1100万美元，管理层持股上升到51%。2006年7月，第三轮DCM、华登国际以及Alto Global Investment投资当当网2700万美元。
第三轮投资后公司两位联合创始人李国庆、俞渝夫妇共持股43.8%，其中担任董事会主席的俞渝女士持股4.9%，CEO李国庆持股38.9%，团队其他高管的持股比例均低于1%，但整个管理团队持股比例为52.5%，占绝对控股，其余为老虎基金持股23.9%、DCM持股8.7%、IDG持股6.8%及其他投资人等。
俞渝在20世纪90年代中期曾在华尔街担任顾问，并在纽约创办TRIPOD国际公司，因此谙熟投融资业务。从1997年引进创业基金，到第一轮风险投资（共800万美元），再到随后的第二轮、第三轮融资，都是她一手所为。看来有位留过洋、懂得资本经营的妻子对于创业太重要了，潘石屹和张欣夫妻的成功也是明证。
据报道，2004年年初第二轮融资成功引进老虎资金时，当当网的管理层和原有的投资家还掀起了一场不小的波澜。2003年老虎基金在中国互联网界出手大方，已向当当的劲敌卓越网投资了750万美元。就在卓越宣布成功从老虎基金融资之后不久，到美国转了一圈的当当网联合总裁李国庆、俞渝夫妇乘从西雅图起飞的国际航班回到北京，并在第一时间宣布，当当网已经成功融资1100万美元，投资人即为老虎基金。
其时，IDG、卢森堡剑桥、软银等由于急于套现，曾经力促老虎基金加盟，但当李国庆提出给夫妇二人增加当初约定的总额为18%的创业股份时，却后悔了，又改而极力反对。老虎基金获悉当当网内部斗争之后，立刻向李国庆表示：如果你们能带领当当网的管理团体出去另创一家类似于当当网的公司，老虎基金愿将此次1100万美元的转投给新成立的公司。
果然，2003年10月28日，在李国庆假戏真唱地给IDG在国内所投资企业的管理层去信说欲另起炉灶后，IDG方面坐不住了，被迫作出让步。李国庆的这张王牌使3家原来的投资方最后屈服，承认给管理团队持股51%，超过了以前的预期。
据知情人士透露，老虎基金投资当当网，是因为当当看到老虎基金投资了卓越，揣测老虎基金认可了国内的B2C市场，因此主动去找老虎基金。而当当的投资人IDG和剑桥卢森堡方面对当当失去了耐心，急着套现，动用了关系劝说老虎基金投资当当。投资当当纯粹是一个资本游戏，双方各怀心思，当当早就和老虎基金签订了协议，但是老虎基金方面因为一些原因一直没有付钱，包括过程中发生了当当某高层的辞职纷争。
当当去找老虎基金投资时，当当的两个投资人以为能够尽快拿到钱，就打算牺牲当当的管理团队，准确说是李国庆和俞渝，矢口否认当初许诺的股份，所以李就以辞职另办个B2C网站要挟投资人，并且到处发辞职信，而老虎基金也希望投资给李，可以成为大股东。最后经过IDG从中协调，大家各得其所，老虎基金同意投资当当。
有意思的是，为了达成融资和重掌控股权的愿望，李国庆和俞渝还在此期间和美国图书电子商务巨头亚马逊进行了一番亲密接触。2004年2月15日，当亚马逊高层一行5人访华并悄然拜访当当，对老虎基金构成了相当压力。
在当当和老虎基金几番交涉并几度面临谈判破裂的危机之后，协议中的融资款终告到账。2月25日，当当网第三轮私募的主角老虎科技基金终于兑现了两个月前的承诺，将约定的1100万美元划到当当账户上。至此，融资风波以喜剧性结局暂告收场，当当网并意外地获得老虎基金7000万美元估值（两个月前该数字为6500万美元），股份占比为15.7%。
令俞渝没有想到的是，经过一番波折，老虎基金对当当的估值还高出了500万美元。在扣除30万美元的律师费以及换取IDG等老股东部分套现所持股份的350万美元后，到账净现金尚有720万美元。
表面上看，这个结果对于包括当当管理层、老股东IDG以及新股东老虎基金在内的当事各方而言可称皆大欢喜：管理层喜获渴慕已久的绝对控股权（为数51%），IDG顺利部分套现，老虎基金则在投资卓越网之外又将另一家主要网上书店招至麾下。但细一深究，却是各有苦衷，尴尬自知。
4.老虎魅影
投资当当网的老虎基金（Tiger Fund）是华尔街最著名的对冲基金之一，与索罗斯的大名鼎鼎的量子基金齐名，其创办人朱利安罗伯逊（Julian Robertson）也是华尔街的顶尖风云人物。
老虎管理旗下共有6只基金，都是罗伯逊在20世纪80年代陆续创立的，以各种猫科动物命名。老虎基金管理初期，以传统的个股选择为投资策略，80年代中后期，随着金融创新和越来越多的金融衍生产品的推出，老虎基金日益背离传统的基金管理策略，在世界范围内建立包括政府债券、货币、股市、利率及相关期权期货等衍生产品的投资组合，成为典型的宏观对冲基金。
老虎基金在货币危机此起彼伏的整个20世纪90年代令各国央行真正的畏之如虎。1998年中期，鼎盛的老虎基金下辖的资产达到220亿美元，每年的投资回报率为32%。在亚洲金融危机中，老虎基金沽空泰铢、追杀日元、阻击港币，凶悍异常。但是，1998年8月之后，老虎科技基金管理的投资四处碰壁，资产价值一落千丈。从1998年第四季开始，投资者在长期资本管理（LTCM）事件的阴影下，投资者陆续赎回在对冲基金的投资，老虎科技基金管理是面对大量赎回的主要对冲基金之一，总额高达近77亿美元之多。
1999年，金融市场刮起了科技股旋风，以科技为主的新经济股份之涨落，并不完全按基础分析的模式运作，价值法基本上不能用于科技股的分析。罗伯逊低价买入大量的旧经济股份，而这些股份由于市场资金流入新经济股而持续大跌。此后，为形势所迫，老虎科技基金管理在1999年第四季度开始追入已过势的新经济股份，先后大力吸纳英特尔、戴尔电脑等，接下高位派货火捧，结果高买低卖，在科技股上又输一把。由于股市投资决策一再失误，老虎科技基金管理的资产1999年下挫19%，截至2000年2月底，再下跌13%，加上投资者纷纷赎回资本，从1998年9月以来，老虎科技基金管理的资产已暴泻了160亿美元，仅余60亿美元，并一度传出破产的消息。
老虎基金进入中国是必然的选择。2003年年底，老虎旗下最重要的老虎科技基金突然对中国互联网发力，一举投资了卓越、当当和e龙3家当时中国最新兴的互联网网站。这次投资的动因，基于2003年12月10日携程网成功登陆美国纳斯达克，成为自互联网泡沫破灭3年来第一家登陆纳市的中国概念股，各大基金疯狂认购，共募集资金7560万美元，老虎科技基金因持有携程网26％股份而获得了丰厚的回报。嗅觉灵敏的老虎，自然闻到了中国互联网的无限商机。
2003年9月，一则新闻骄傲的挂在e龙公司的主页上：以融资有道著称的e龙公司再次以广阔的市场发展潜力和在中国互联网旅游市场上的领先地位征服了投资者，美国的老虎科技基金和蓝山资本（Blueridge Capital）斥资1500万美元注入e龙，从而为e龙在下一步的腾飞注入新的血液。此次投资方虽然有两个，但却都和老虎基金密切相关。蓝山资本和老虎科技基金的掌舵人约翰格里芬John Griffin和切斯科尔曼Chase Coleman均为老虎基金的传奇投资家罗伯森旗下的得力基金管理人，其中格里芬在创立蓝山资本前，就任老虎基金的总裁。这两家继承了老虎基金风格的投资公司同时把绣球抛给了e龙。
2003年10月16日，卓越网正式对外宣布，美国顶级投资者老虎科技基金向其注资5200万元人民币，从而跻身三大股东之一，这距离e龙公司宣布老虎科技基金和蓝山资本以1500万美元入股不过半月之久。卓越网在老虎入主之前，第一大股东和第二大股东分别是金山软件公司以及联想投资公司，两个大股东在2001年5月共同投资2000多万元人民币开通了卓越网。老虎科技基金的进入将使卓越网开启了看见美国的第一道门。老虎科技基金原计划投入更多资金，但金山和联想投资最后只答应接受5200万美元，这也充分说明了老虎科技基金经理谈判时的名言要多少给多少的确如此。
老虎科技基金在2003年短短4个月内3笔巨额投资震惊了中国网络界，更加令人吃惊的是e龙跟携程同是中国在线旅游、酒店、票务业最大的公司，而当当、卓越更是同为著名的中文网上书店。老虎科技基金为加大中奖的几率，采用了复式投注法投资它所钟情的行业，其投资风格果然非同一般。
此后，老虎对教育产业又产生了浓厚的兴趣。2004年年底，老虎基金携Capital River Group、Peakidea International和Forthright Training向新东方投资了5000万美元。2009年9月，国内中小学课外培训机构学而思在京宣布，获得老虎环球基金4000万美元注资，这是继投资新东方5年后，老虎环球又一次较大规模地在教育产业出手。
2010年1月，老虎基金向京东商城进行7500万美元投资。根据公开资料，京东商城此前曾在2007年获得今日资本首轮1000万美元投资，并在2009年2月初获得来自今日资本、雄牛资本以及亚洲著名投资银行家梁伯韬先生的私人公司共计2100万美元的第二轮联合注资。目前，京东商城的电子商务发展势头迅猛，有预测称，老虎基金此次投资的回报率将超过对当当网的投资。
2010年4月，B2C厂商凡客诚品（VANCL）获得老虎基金超过5000万美元规模的投资。这也是VANCL上市之前的最后一笔融资，VANCL已经启动明年海外上市的相关筹备工作。此前，VANCL已经进行了三次融资。VANCL第一轮投资来自创立之初，投资者包括联创策源、IDG两家投资公司以及陈年、雷军等创始人，参加第二轮投资的VC除首轮IDG、联创策源外，增加了软银赛富，前两轮投资获得资金超过1000万美元。2008年8月，VANCL完成第三轮3000万美元投资，投资由启明创投领投，IDG、联创策源、软银赛富跟投。从老虎热衷参与后续投资来看，其风险控制意图不言而喻。
2010年6月，老虎基金和德同资本向网上鞋城乐淘letao.com投资，总额超过千万美元。B轮融资之后，乐淘准备在全国建立约5个分发中心，预计2011年年中实现盈利。据悉，乐淘融资之后将主要用于分发中心、客服中心、软件研发等方面。令人称奇的是，老虎基金此前投资的凡客诚品以在线销售服装著称，与乐淘的网上鞋城遥相呼应。看来，老虎基金复式下注的风格更趋强健了。
早在1997~1998年的亚洲金融风暴中，中国大陆为了帮助香港狙击国际投机资本对汇市、股市的冲击，曾经放出香港背后有强大的祖国的豪言，对于老虎一片喊打之声，老虎基金、量子基金等知难而退、损失惨重。时过境迁，彼时的老虎在21世纪却在大陆乐善好施、声名远播，中国企业再也不会谈虎色变了。资本市场正是只有永远的利益，没有永远的朋友和敌人。
根据当当网提交的sec文件显示，按照此次公开发行前统计，当当网总股本为7791.08万股，老虎基金在当当网中持股占比23.9%。以上市首日开盘价24.5美元计算，老虎基金的当当网股票市值达到4.5亿美元以上，对比初始投资1100万美元，虽历经6年之久，投资回报亦可谓十分丰盛。在这里穿插老虎基金的故事，算是当当登陆纽交所案例的一个插曲吧。
5. 10年风雨
2009年3月，当当网联合总裁李国庆宣布当当网已经跨过了全面盈利的门槛，平均毛利率达到20％左右，净利率为3％，接近传统零售业的盈利水平。此前9年，当当网亏掉了3000万美元。从成立之初我们就采取了谨慎的持平增长策略，此前我们赔了9年，可始终是保持略亏损，只是亏了总销售额的12%，但是换来的是100%的增长。我始终认为，我不要200%增长，那会亏18%，300%的增长则要亏24%，等于把毛利率都亏掉，李国庆说，当当网手里始终留有过冬的钱。
为压缩成本，李国庆率领当当10年间省吃俭用，低价是当当品牌的核心，而对于成本的最大化压缩保证了我们低价策略的顺利实施，李国庆说。为了节省材料费，当当网用塑料袋包装商品而不是成本更高的纸箱子。当当网的材料费占运营成本的1%，我们的竞争对手要占到3%，李国庆说，我们的库房使用了很多年，只要够用，没有必要花冤枉钱。扩展库房后拆卸下来的旧货架，全部都进行维修后继续使用。
当当网2009年在百货业务的增速已远超图书交易，达到了180%，但用户们似乎对于当当从卖书郎向沃尔玛的战略转变并不买账，10年积累，买书到当当已经成为很多老顾客的习惯模式。为了逐步扭转消费者在消费心理和消费习惯上的这种思维定式，当当网2008年前后即行实施了图百混搭的新战略：让新客户买图书、老客户买百货、新客户买百货、老客户买图书。
战略转变后的当当给予了百货品类更大的权重，在首页最显眼的部分，已基本布满了个人护理、3C数码、服装等商品的展示，而原先的主角图书看上去已不是那么显眼。我在国外生活过11年，中国制造了那么多好的消费品，我们在美国享受到了，在国内却没有享受到。为什么？因为我们的百货商店加价率极高。所以，过去3年，我们使劲地充实百货、百货、百货！当当要做中国的网上沃尔玛。当当网联合总裁俞渝说。
2010年，当当网一扫此前的夫妻店形象，引入一支豪华的职业经理人团队，其中包括郭德榜、黄若和杨嘉宏，他们都有着非凡的职业经历。此后，当当网高调宣布成立出版物数字业务部，并由李国庆亲自兼任该事业部的总经理。当当的转型还是非常成功的。
如果说，以上市的2010年为界，将当当网此前的10年称为成长的十年，则未来的10年将是成熟的十年。但是，不管过去10年还是未来10年，当当都会受到风雨的洗礼。
上市当日，俞渝在接受媒体采访时表示：上市对于当当网而言具有两重意义。首先，募集两亿美元资金之后，当当网可以在客服、技术、产品方面投入更多的资金，拥有更加丰裕的现金。另外，当当网上市将会使一部分最早进入的股东套现。
但是，质疑的声音也认为，在收入和盈利规模不大的情况下，现在并不是当当网上市的最佳时机。也有人认为，其增长速度较京东等后来者慢，未来发展竞争激烈，当当前景不宜乐观。有评论称，当当有可能在上市获得充足资金后加快发展速度，并通过低价策略打击竞争对手。俞渝也称，当当将会把发展的速度和质量并重，而在价格方面，当当网将继续坚持低价原则。当当对未来的信心十足。
对于人们对当当业务模式的诟病，俞渝说：当当曾经被人诟病为搬箱子的公司，而不是互联网公司。当当能上市是将搬箱子进行到底的结果。李国庆接受记者采访时认为：用互联网搬箱子，就能搬得不一样。的确，互联网给人们提供了赶超巨人的可能。
在互联网上搬箱子成就了当当，但它仍然是个苦活，物流、仓储、配送伙伴管理等，都是苦活。其招股说明书显示，当当在中国拥有1000名供应商，有遍布全国的支付网络及配送服务能力，能在全国750个城市提供货到付款的服务。李国庆认为，从图书商店向网上沃尔玛及平台B2C转型之后，当当的想象空间更为巨大。
遗憾的是，当当始终没有做成中国亚马逊，而这正是其当年向风投讲的故事。今天的亚马逊依靠遍布全美的IT基础设施与服务能力，已经向云计算迈进，站在产业最前沿，与微软、谷歌等全球互联网巨头同台竞技。而当当的核心竞争力仍然是搬箱子，比如面对出版商议价的能力，对仓储、配送、物流服务提供商等合作伙伴的管理能力，公司内部对成本的控制能力等。很显然，搬箱子与云计算相去甚远。
从创业艰难到绿荫初成，当当网成长的10年尽管一路风雨，倒也走得十分稳健。而在成熟的10年，注定会经历更多的风雨，当当真的能成为网上沃尔玛吗？公众充满了太多的期待。
6.网络热潮
在2010年12月8日当当网成功登陆纽交所的同时，中国最大的网络视频公司优酷也在同一天于纽交所上市，首日股价大涨161%至33.44美元，市值达34.3亿美元，成为位列腾讯、百度、阿里巴巴、网易、新浪之后中国第六大互联网公司。优酷首日涨幅是美国IPO市场自2005年8月百度上市以来的最大涨幅。优酷CEO古永锵持股41.48%，身家预计达到14亿美元，500多名员工身家均能过百万元。
2010年10月，号称中国B2C第一股的麦考林在美国纳斯达克敲响上市钟，尽管截至12月麦考林已经接到了来自美国投资者的3起集体诉讼，但是仍然与当当、优酷等构成了互联网上市的第四波热潮。
2010年，中国互联网用户人数超过4亿，并有望进一步增长。投资者希望分享中国经济和中国互联网的快速发展成果，互联网热潮正在风起云涌。就在此时，与优酷同在视频行业的暴风影音也透露已经做好了上市准备，而淘宝、凡客、京东等的上市也在预料之中。
在此之前，中国的互联网领域已经出现了三波上市热潮。1999~2000年新浪、搜狐、网易、中华网等登陆美国，以门户网站的概念掀起了第一次互联网上市高潮。2004~2005年，盛大、腾讯、九城、百度、携程等主要以专业服务为主的公司掀起了第二波互联网上市高潮。
2007年11月，阿里巴巴在香港挂牌上市，以1600亿美元创下香港股市有史以来冻结资金最高纪录，以17亿美元创下国内互联网公司融资之最，并创下国内最大市值互联网公司等多项纪录，标志着互联网第三次上市高峰的到来。这与2006年12月网盛科技在深圳A股首发上市、2007年7月完美时空登陆纳斯达克、2007年10月金山软件在香港联交所挂牌、2007年11月史玉柱旗下的网游企业巨人网络在纽约证券交易所挂牌、2007年11月运营多款热门大型网游的网龙在香港上市等，共同见证了第三波互联网上市高潮。与此同时，中国互联网公司的股价也大幅攀升，总市值从第一波的10亿美元，膨胀到第三波的近700亿美元。
与上市热潮相比，中国的互联网投资热潮主要经过了几个大的阶段，其中第一轮是1999年，以张朝阳、王志东、丁磊等为代表的一代强调眼球经济，当时几乎做了网站就能拿到钱，所以造成了后来的互联网泡沫。2002年都是网络游戏热潮，盛大的成功使得互联网转向了在线游戏，网络似乎找到了盈利的捷径。然后是2002年中期到2003年的无线增值热潮，QQ崛起和手机铃声的高收益使得投资家看到人们对网络的依赖。第四轮是2004年，是以互动为主的公司，腾讯QQ的上市和Blog的兴起使得投资者眼热心跳。到了2007年，则是电子商务盛行的年代，阿里巴巴的上市激起了无数投资者的万丈雄心。此后，美国Facebook、Twitter、云计算等的兴起也在中国找到了类似的投资项目，互联网投资愈发不可收拾。
的确，在流动性过剩、全球化日益加快的今天，互联网成为不少潜在投资人首选的投资方向。因为互联网项目当前呈现出的某些特点优于绝大多数传统行业，适于以个人为创业主体，包括：进入门槛低、高风险高回报、创意评价领先于收益评价等。
一方面是资本市场的热捧，一方面是投资欲望的蔓延，但是我们对互联网行业仍然需要理性的审视。归根结底，互联网只是一个工具，终究要与代表了真实需求的盈利模式结合。互联网企业或许曾经喧嚣，而现在越来越多的互联网创业者开始思考如何以传统行业作为支撑，嫁接互联网和新的商业模式，这种满足人们某些需求的创新才是互联网发展的永恒动力。
是啊，基于互联网的创新不会停止，对互联网的投资只会越来越多，而互联网企业上市的热潮一波未平、一波又起，不断地讲述着一个又一个的财富造神故事。当当网上市了，下一个互联网投资机会又在哪里呢？

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