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| 編輯推薦： |
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畅销书《量化投资策略与技术》作者丁鹏博士新作，主要分为母基金篇、标的基金篇和海外经验篇三大主题，就FOF的方方面面进行了阐述。
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| 內容簡介： |
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本文主要阐述了有关FOF组合基金的理论、架构和实践问题。全书共分为5篇，母基金篇阐述了资产配置、管理评价、策略评估、产品设计、风险管理、资金分配等；标的基金篇阐述了相对价值策略、宏观因素策略、事件驱动策略、期权策略等；海外经验篇介绍了美国主流资产管理公司及海外主流对冲基金公司的策略与产品原理；附录部分则概述了契约型基金设计和私募基金产品的一些法律问题。本书适合从事资产管理行业，包括银行、信托、保险、券商、期货公司、第三方理财及私募基金的相关人士阅读，特别适合从事渠道和资金及资产配置的专业人士阅读。
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| 關於作者： |
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中国量化投资领域的开拓者与奠基者，中国量化投资学会理事长、大数据金融丛书主编。他编著的《量化投资策略与技术》是国内原创量化投资策略方面的优秀教材，已经成为业内的启蒙读物。同时担任大数据金融丛书主编、CCTV特邀嘉宾、第一财经《解码财商》资深解码人、《财经》《财新》《中国金融报》等知名传媒的撰稿人，发表多篇有深度的文章，深刻地影响了整个行业。 他同时还是清华大学、北京大学、中国人民大学、中央财经大学、上海交通大学、南方科技大学等知名学府的讲座教授，开设多次讲座，深得学子好评。从2008年开始，他先后在东方证券衍生品总部（资深投资经理）、方正富邦专户部（副总监）和东航金控财富管理中心（总经理），从事资产管理业务，多年累计总管理规模超过50亿元，累计为客户创造收益超过10亿元。2016年，组建荣石投资进入私募领域，为高净值客户提供资产管理服务。
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| 目錄：
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目录|
母 基 金 篇
第1章基本概念3
1.1FOF是什么3
1.1.1FOF的定义3
1.1.2FOF基金的特点4
1.2FOF的核心价值5
1.2.1风险与收益的关系5
1.2.2提高收益风险比7
1.3FOF的定位9
1.4FOF的运作流程11
1.5FOF的分类16
1.5.1传统分类方式16
1.5.2星潮FOF分类17
1.6FOF与MOM19
1.7国外FOF市场21
1.8小结24
第2章FOF发展历史25
2.1海外共同基金FOF历史25
2.1.1美国FOF基金主要管理人28
2.1.2典型案例30
2.2海外FOHF发展历史33
2.2.1发展历程34
2.2.2FOHF管理机构37
2.3我国FOF基金的发展38
2.3.1国内FOF发展历史38
2.3.2FOF监管的中外对比40
2.3.3中国私募FOF面临的问题46
第3章FOF成功的关键50
3.1管理人评价50
3.2策略的分类评估55
3.2.1投资不可能三角55
3.2.2相对价值策略58
3.2.3宏观因素策略62
3.2.4事件驱动策略69
3.3资产配置72
3.3.1什么是资产配置72
3.3.2资产配置的流程74
3.3.3主要的资产配置方法75
3.3.4FOF的资产配置77
3.4风险管理78
3.4.1事前风控：风险平价78
3.4.2事中风控：风险头寸计算80
3.4.3事后风控：VaR损失估算81
3.4.4经营风险84
3.5业绩归因87
3.5.1运气还是能力88
3.5.2定性分析89
3.5.3定量分析91
第4章管理人评价95
4.1海外评价体系95
4.1.1主要综合评级95
4.1.2专业对冲基金评级96
4.1.3晨星评级99
4.1.4标普评级102
4.1.5理柏评级105
4.1.6晨星定量模型107
4.2国内评价体系110
4.2.1主要国内评级机构110
4.2.2国内评级的问题113
4.2.3规模陷阱115
4.2.4历史收益陷阱117
4.2.5高收益率难以持续的两个原因119
第5章星潮评价体系121
5.1公司评价121
5.1.1学历因素121
5.1.2从业年限因素123
5.1.3投资经理价值125
5.1.4D-三因子127
5.2产品评价129
5.2.1业绩指标129
5.2.2考察短板136
5.3资金管理136
5.3.1凯利公式137
5.3.2D-公式142
第6章资产配置144
6.1资产配置的本质144
6.2主要配置模式149
第7章公募FOF配置161
7.1三类配置方法162
7.2目标日期模式163
7.2.1海外目标日期策略164
7.2.2国内目标日期策略166
7.2.3星潮退休指数系列169
7.3目标风险模式170
7.3.1海外目标风险策略指数171
7.3.2国内市场目标风险策略174
7.4风险平价模式178
7.4.1风险平价在海外的应用179
7.4.2国内风险平价策略182
7.5策略比较与总结187
7.6耶鲁基金模式188
第8章风险平价理论192
8.1风险平价的定义192
8.2风险平价的分类194
8.3资产类别的风险平价策略195
8.3.1星潮FOF中国指数195
8.3.2星潮FOF全球指数200
8.4风险因子平价策略202
8.4.1分散什么样的风险202
8.4.2风险因子的计算205
8.4.3一个人工构造的简单案例206
8.4.4使用对冲基金构建FOF组合207
8.5风险平价策略的思考210
8.5.1一些问题210
8.5.2风险平价策略中国化的问题213
第9章业绩归因分析215
9.1运气与技能215
9.1.1什么是运气215
9.1.2分解业绩的技能和运气216
9.1.3业绩的连续性218
9.1.4业绩均值回归218
9.1.5延递性221
9.2主要业绩归因模型222
9.2.1Fama分解模型223
9.2.2BHB模型和IK模型224
9.2.3对BHB模型的修正226
9.3在投资各阶段的归因227
9.3.1战略资产配置227
9.3.2战术资产配置228
9.4业绩归因实证分析232
标的基金篇
第10章投资组合理论244
10.1证券选择理论244
10.1.1理论产生的背景244
10.1.2单只证券的收益率与风险245
10.1.3证券组合的收益率与风险247
10.1.4证券组合的选择249
10.2资本资产定价模型251
10.2.1CAPM模型的理论源渊251
10.2.2CAPM模型的理论内容252
10.2.3资本市场线与证券市场线253
10.2.4CAPM模型的应用258
10.2.5传统CAPM模型的扩展261
10.3SCM策略组合模型266
10.3.1策略定义266
10.3.2策略类型266
10.3.3策略的杠杆269
10.3.4策略的资金容量273
10.3.5策略的筛选274
10.3.6策略的组合277
10.3.7策略的资金分配278
10.4小结280
第11章相对价值策略281
11.1阿尔法策略281
11.1.1多因子282
11.1.2风格轮动286
11.1.3行业轮动289
11.1.4资金流293
11.1.5动量反转295
11.1.6一致预期299
11.1.7筹码选股303
11.2期现套利307
11.2.1期现套利的概念307
11.2.2现货指数复制309
11.2.3冲击成本311
11.2.4保证金管理313
11.3统计套利314
11.3.1股票配对交易315
11.3.2指数追踪317
11.3.3波动率套利321
11.4跨期套利324
11.4.1股指套利325
11.4.2商品套利328
11.5ETF套利334
11.6分级基金套利336
第12章宏观因素策略343
12.1拐点择时类模型343
12.1.1时变夏普率343
12.1.2Hurst指数择时346
12.1.3SVM分类择时350
12.1.4市场情绪择时352
12.2趋势择时策略355
12.2.1均线模型355
12.2.2海龟策略357
12.2.3凯特纳通道365
12.2.4克罗均线369
12.2.5区间突破373
12.2.6火车轨策略376
12.2.7幽灵系统380
12.2.8Dual Thrust385
第13章事件驱动策略390
13.1困境证券类391
13.2并购套利类393
13.3绩效激励类396
13.4制度缺陷类397
第14章期权策略400
14.1基本概念400
14.2股票-期权套利403
14.3转换套利405
14.4跨式套利408
14.5宽跨式套利412
14.6蝶式套利414
14.7飞鹰式套利418
海外经验篇
第15章美国主流的资产管理公司424
15.1美国资管机构的特点424
15.2巨头型：黑岩426
15.3资本之王：KKR430
15.4精品型：橡树资本434
15.5平台型：嘉信理财436
15.6智能投顾：BETTERMENT442
15.7经验总结445
第16章海外主流对冲基金448
16.1桥水基金449
16.2量子基金453
16.3摩根大通457
16.4德邵基金459
16.5贝莱德465
16.6元盛资本470
16.7保尔森公司474
16.8长期资本484
16.9文艺复兴科技490
16.10埃利奥特495
附录A契约型基金设计500
附录B私募基金综合法规解读506
参考文献515
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| 內容試閱：
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前 言|
未来中国资产行业的格局
随着市场的发展和竞争的加剧，未来中国资产管理行业总体可以分为三类人： （1）负责赚钱的人，也就是基金管理人；（2）负责找钱的人，也就是各种渠道，包括银行、信托、券商等；（3）干各种杂活的人，包括清算估值、托管、经纪业务等，也可以称之为第三方行政。而连接这三者的就是FOF。
经常有朋友问笔者：我也想做量化，但是数学基础不行，怎么办？笔者的回答是：交易策略是一件非常复杂的事情，而且是高风险的，不是随便就能成功的。如果觉得自己缺乏天赋，那么做FOF也不错。认识出色的管理人，也是一种资源。
1．FOF母基金：解决配置问题
市场的风险是很难控制的，所以绝大多数投资人都被恐惧和贪婪煎熬着，往往底部割肉、顶部追涨。这个问题的解决靠教育是做不到的，只能通过FOF母基金的配置来处理。资产配置才是长期获利的核心所在。
2．FOF标的基金：解决策略问题
资产配置好后，标的基金则负责进行实际交易，其中会有多种交易策略，如何开发能持续盈利的交易模型是标的基金管理人的核心任务。
目前国内FOF的问题
自2016年5月中国基金业协会秘书长贾洪波在一次量化对冲论坛上表示要大力发展FOF机构之后，整个行业进入了高速发展阶段，各类机构纷纷涌入FOF领域，试图抓住风口。但笔者认为恐怕大多数人太乐观了，轻视了FOF的复杂性和难度。
1．选基的难度远大于选股
从如下表格可以看出，基金的研究样本数量远远大于股票，但是信息的完整度却远远小于股票，选择基金的难度只会比选择股票更难。
上市公司基金产品
样本数量3000左右 ＞10万
信息披露季报年报临时报告
强制披露
完整数据库
第三方审计 只有净值走势、规模等少量数据
私募基金不得公开宣传
无审计
2．大多数FOF基金经理缺乏交易经验
笔者做私募基金以来，接触了大量的FOF机构，它们的基金经理绝大多数来自渠道、媒体和研究机构，很少有投资背景，更别说大资金管理经验。在策略原理、市场驱动逻辑、风险控制、资金管理、交易系统、数据模型等重要的投资问题上，很多FOF基金经理并没有经验，更没有对金融市场残酷性的体会。这就像让没有打仗经验的军校学生当将军一样，大多数时候免不了纸上谈兵，所以FOF基金经理缺乏交易经验，实在是目前大多数FOF机构的硬伤。
3．过于纠缠于技术细节
笔者接触的这些FOF机构，如果从尽调材料来看，表面上还是相当完备的，从交易策略到风控制度，从投资逻辑到持仓明细，从宏观经济到公司制度，少则30页，多则100页，洋洋洒洒。试问：只要有这些表格，就可以成功地做FOF吗？如果是这样，那做FOF也太简单了，国际上也就不会只有贝莱德等少数大机构才能成为顶尖的FOF机构。一个成功的FOF基金产品，首要的是自上而下的战略资产配置，也就是首先要搞明白未来哪些类型的策略可能会有机会，然后再去细分策略上寻找优秀的管理人，而不是纠缠于交易细节。对策略进行择时，比尽调更加重要。
4．缺乏完善的风险管理方案
如果说具体的交易策略是单个作战部队，那么FOF就是集团军联合战役。对于单个交易策略来说，考察的是未来的收益能力，或者获益的驱动逻辑。对于FOF来说，应该就是整体的风险管理能力。如何降低不同策略之间的相关性，在不同的策略之间进行资金分配，以保证在极端行情的时候整个配置依然具有生存能力，才是FOF产品的关键。目前从笔者接触的FOF机构来看，大都盯着历史收益率这个指标看，对于风险控制、资金管理这些更加重要的因素往往视而不见，这无疑具有极大的问题。
金融市场收益率高，但同时风险也大，特别是在中国这个制度并不完善的市场，除了要考虑市场因素外，政策因素也是必须非常重视的，所以在中国的金融市场赚钱并不容易，FOF也不例外。笔者有多年的国内金融市场投资经验，2008年进入东方证券投资部（资深策略师），到公募基金的方正富邦（专户部副总监），再到央企的东航金控（财富管理中心总经理），于2016年年初进入私募领域，参与创建了多家私募基金公司，涉足不同的策略领域，同时还作为合作伙伴和学术顾问参与多个FOF机构的项目评审。中间经历了两轮的股市牛熊，见证了千股涨停、千股跌停、千股熔断的历史奇观。经历得越多，也就越谨慎，生怕辜负了投资人的信任与托付。
所以当2016年FOF的风口忽然吹起，身边忽然冒出无数个FOF机构，很多只是两三人搭个草台班子就开始做FOF的时候，笔者深感忧虑。FOF作为组合投资的成熟模式，在国外市场已经得到了实践验证，但在国内市场尚不成熟。这也是笔者决定写一本有关FOF的教材的重要原因之一，希望笔者多年的经验与教训能对更多同行人士起到帮助和借鉴作用。
主要原创内容
如果说笔者的《量化投资策略与技术》更多的是对行业优秀研究成果的总结，本书则增加了笔者很多原创性的贡献，也是笔者多年从事资产管理行业的一些感悟和心得，估且称其为SCM模型。当然，这些创新的贡献也都是基于前人的研究成果的，可以用一张表格来表述。
主要内容SCM模型的贡献
马科维茨：证券选择理论用报酬均值和均方差来描述投资人的预期收益率和风险，并提出最优投资组合的两个条件将策略的分析维度扩展到三维收益率、风险度和资金容量，并且提出投资不可能三角的概念
续表
主要内容SCM模型的贡献
夏普：CAPM模型用夏普比率来评价投资组合的业绩表现，也就是风险调整后的收益率定义了D-Ratio指标，综合评价投资组合的收益率、风险度和资金容量情况，也就是绝对收益能力
法码：三因子模型用三因子来解释实体企业的业绩表现，其中最关键的是规模因子和价值因子提出D-三因子来解释基金产品的业绩表现，其中最关键的是学历因子和从业年限因子
钱恩平桥水基金：风险平价将传统的配置资产模式转变为配置风险，从而使投资组合的收益风险比得到提高通过公式推导，将传统风险平价的复杂的非线性优化问题简化为D-公式，解决了资金分配问题
主要包括如下内容。
1．投资不可能三角
马科维茨认为，可行集中包括无数个可供投资者选择的证券投资组合。投资者可通过有效集定理来找到最佳的投资组合。所谓最佳的投资组合一般要满足两个条件：（1）相同风险的水平下具有最大收益率的投资组合；（2）同样收益率的水平下具有最小风险的投资组合。
但是笔者在实践中发现，投资策略只考虑风险和收益率是不完备的，因为策略还有另外一个很重要的因子资金容量。也就是说，一个完整的投资策略必须有三要素：收益率、风险度和资金容量。所有的投资人都在寻找高收益率、低风险、大容量的策略，但遗憾的是，三者是不可兼得的。任何一个投资策略只能优化其中的两项因子，牺牲掉另外一个因子。所以得出推论：高收益率的策略，要么牺牲了风险，要么牺牲了资金容量，二者必居其一。
2．D-Ratio
传统的对策略的考察一般是一维或者二维的，比如只考察收益率，这是目前国内大多数排名网站的着眼点。机构客户可能更多地使用夏普比率这种二维的评价指标，综合考虑收益率和风险。夏普比率定义如下：
夏普比率=R_p-R_f_p
所以夏普比率考察的是风险调整后的收益率。
但是笔者认为，在资产管理行业更重要的是绝对收益，而不仅仅是收益率，因为不考虑资金容量的策略是不完整的，所以笔者提出了三维评价指标D-Ratio，公式如下：
该指标评价的是绝对收益能力。
3．D-三因子
Fama和French于1993年指出，可以建立一个三因子模型来解释股票回报率。三因子模型认为，一个投资组合（包括单只股票）的超额回报率可由它对3个因子的暴露来解释，这3个因子是市场资产组合（Rm ? Rf）、市值因子（SMB）和账面市值比因子（HML）。D-三因子均衡定价模型可以表示为
ER_it-R_ft=_i [ER_mt -R_ft ] s_i^E SMB_t h_i^E HMI_t
其中又以市值因子的影响最大，也就是说，对于实体企业上市公司而言，如果投资者希望获得超额回报，就要寻找那些初创的、小市值的公司作为主要投资标的。
但是对于基金产品的回报率就不能再采用这种模式。投资人对于管理人的评价，最容易犯的，也是非常适合人性的一个错误，就是追逐历史高收益率和规模大的管理人。但是通过对历史数据进行分析，得出的结论很残酷：历史高收益率的产品未来往往表现不好，规模大的管理人业绩也不好，这就是历史收益率陷阱和规模陷阱。笔者团队通过对很多管理人成功的因子进行分析，认为最重要的反而是3个看起来和投资无关的指标：股权结构、学历和从业年限，并且提出了评价管理人的D-三因子模型。
Y=p_1 ?Equity p_2 ?Edu p_3 ?Year
有这样一句话：功夫在诗外。文学上真正好的作品不是来自文字本身的功力，而是人生的经历和感悟。投资其实也是如此，真正能够在长跑中持续获利的是投资经理自身的素质和经历。
这其中影响最大的是从业年限因子，也就是说，如果投资者希望投资那些持续稳定的产品，则要考虑有丰富从业经验的基金经理。
4．D-公式
在传统的资产配置中，更多的是追逐收益的配置，而忽略了风险。钱恩平博士提出，风险平价就是强调风险配置，保证不同类别的资产的绝对风险基本一致。该理念在桥水基金的全天候策略上得到了成功运用。传统的风险平价的具体算法如下。
由N个资产组成的资产组合的总风险可以分解为各项资产的边际风险。
RISKrp = CTR1CTR2CTRN
CTRi = wi Covri, rp?p
而风险平价可以表示为
CTRi =CTRj，ij
也可以表示为
_i=1^N?_j=1^N? 〖CTR_i-CTR_j〗^2=0
那么可以通过将其转化为一个优化问题来获取各个资产的权重。
min_w _i=1^N?_j=1^N?〖[w_i Covr_i,r_
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