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国内环境分析
全球发展历程
企业实务指导
难题破局展望
中国人民银行金融研究所副所长雷曜，全面解析小微企业融资的过去、现在与未来
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| 內容簡介： |
90%以上的企业数量，提供80%以上的城镇劳动就业、70%以上的技术创新和60%以上的GDP，贡献了50%以上的税收。
为何我国小微企业整体呈现出五六七八九的典型特征？
本书旨在通过国别研究分析和横向比较研究，对我国改善小微企业融资约束及相应的结构问题提出具体建议，为不断深化小微企业金融服务、推动我国金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力贡献力量。
小微企业融资难融资贵的原因较为复杂, 其金融服务难题折射出多方面因素。常态下，小微企业存在天然的弱质性，比如信息不对称、缺乏抵押物、成本收益不平衡等，其融资满足程度必然会低于大型企业，融资结构更为单一，融资成本也会更高。大量实证研究还表明，宏观经济周期性变化和相应的政策干预措施，都会对中小企业融资有效性造成比大型企业更大的冲击。一是经营上的困难对小微企业融资的影响更为显著。二是经济下行期信贷紧缩时，小微企业在信贷资源配置的弱势地位加剧。三是金融深化还远未到位，政府引导能力和市场配置能力都存在不足。
比较研究发现，银行信贷是各国小微企业*重要的资金来源，在支持服务业、制造业、外向型中小企业发展方面发挥了明显作用，直接融资则较好地支持创新型中小企业发展。一国中小企业融资约束及其结构特征与4大因素密切相关：即与其产业发展模式、法律制度供给、信息不对称解决方案和倾斜性政策支持。因此，美、德、日等发达国家融资缺口较小，印度、巴西、孟加拉等发展中国家都有一定融资缺口。
需要解决我国中小微企业融资问题，一是要贯彻落实竞争中性原则，完善必要的基础设施等公共服务，提供公平竞争的营商环境；二是要重视通过金融深化提高服务小微企业的能力；三是加大运用数字技术解决企业融资问题的探索。
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| 關於作者： |
雷曜
中国人民银行金融研究所副所长，主要从事货币政策、金融监管、绿色金融、农村金融和普惠金融政策研究制定。在清华大学经济管理学院获学士、硕士 、博士学位。曾任山东省发展改革委副主任、党组成员，出版专著《次贷危机》、《利率市场化的全球经验》、《金融基准》、《互联网金融》等，参与中央经济工作会议、中央农村工作会议、政府工作报告和全国金融工作会议等重要文件起草。
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| 目錄：
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前 言
第1章 总论 1
如何认识信息不对称问题给小微企业融资带来的困难 2
一国小微企业融资结构与产业发展模式密切相关 7
一国小微企业融资结构与法律制度供给密切相关 11
一国小微企业融资结构与信息不对称问题解决方案密切相关 13
一国小微企业融资结构与政策支持模式密切相关 15
第2章 美国小企业融资结构及政策 18
美国小企业的发展 19
美国小企业的融资结构 21
美国小企业发展的政策支持体系 27
金融结构决定了美国小企业的融资结构 40
第3章 日本中小企业融资结构及政策 47
日本的经济社会与金融市场的发展 48
日本中小企业的发展 50
日本中小企业的融资结构特征 56
日本中小企业发展的政策支持体系 63
第4章 德国中小微企业的融资结构及政策 71
德国中小微企业的发展 72
德国中小微企业的融资结构 77
德国中小微企业发展的政策支持体系 81
第5章 孟加拉国中小微企业金融服务 85
孟加拉国的经济发展背景和金融体系 86
孟加拉国中小微企业的发展概况 88
孟加拉国中小微企业的融资结构 92
正规金融机构通过再融资计划成为小微信贷主力军 95
半正规金融是中小微企业融资的有力补充和主要特色 98
第6章 印度中小微企业的融资结构 103
印度中小微企业发展 104
印度中小微企业的融资缺口 106
印度中小微企业的金融供给 109
印度中小微企业发展的政策支持 112
第7章 巴西中小微企业的融资结构 117
巴西中小微企业发展概况 118
巴西中小微企业融资结构特征 121
巴西中小微企业发展的政策支撑体系 127
第8章 小微企业划分标准和融资可得性指标分析 132
六国小微企业划分标准一览 132
小微企业划分标准演变及其政策导向 134
反映小微企业融资可得性的三种模式 137
关键是解决好发展中国家的信贷难问题 140
第9章 小微企业融资立法支持和政策框架 146
主要国家建立基础法案支持小微企业发展 146
主要国家以一般性配套法完善基础法 148
主要国家根据自身特色设立专门法支持小微企业融资 151
小微企业信用担保体系 152
第10章 小微企业融资的正规与非正规渠道 157
非正规金融的概念界定 158
正规金融满足度较高的国家 159
正规金融满足度较低的国家 161
第11章 我国小微企业发展及金融支持状况 164
我国小微企业的发展 165
我国小微企业发展中存在的问题 166
我国小微企业发展的政策支持 174
我国小微企业融资结构特征 178
我国台州、兰考、苏州等地小微金融创新经验 185
第12章 避开误区与深化改革 195
正确认识我国小微企业融资存在的问题 196
完善有利于小微企业发展的公共政策框架 198
金融深化是发展中国家提高服务小微企业融资能力的途径 200
充分利用数字技术是我国解决小微企业融资问题的捷径 204
附录 五部委关于进一步深化小微企业金融服务的意见 207
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| 內容試閱：
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前 言
小微企业金融服务事关经济转型升级和民生就业大局。习近平总书记在民营企业座谈会上强调，要优先解决民营企业特别是中小企业融资难甚至融不到资的问题，同时逐步降低融资成本。2018年以来，国务院常务会议多次研究缓解小微企业融资难、融资贵问题的政策措施。
小微企业金融服务难题折射多方面因素
我国小微企业整体呈现出五六七八九的典型特征，即占了90%以上的企业数量，贡献了80%以上的城镇劳动就业、70%以上的技术创新、60%以上的GDP和50%以上的税收。
解决小微企业融资难、融资贵并优化其融资结构是一项长期性、综合性、系统性的工程，是我国推动金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力的重要任务，是全面建成小康社会的必然要求。目前，即使与发达国家相比，我国小微企业的信贷覆盖率也已经处于较高水平，贷款利率处于相对较低的水平，与大企业的贷款利差水平也在较为健康的区间。根据《中国小微金融发展报告（2018）》测算，2017年年末我国小微企业融资覆盖率达到20.75%，2020年有望上升至30%～40%；我国2018年小微企业贷款占比为23.81%，根据经济合作与发展组织（OECD）数据，美国、法国2017年的相应数据为17.89%、20.45%；我国小微企业与大企业的贷款利差约为0.38%，低于美国的0.84%，远低于同为金砖国家的巴西（16.1%）和印度（4%左右）。那么，为什么各方面仍对我国小微企业融资提出了不少批评意见呢？
在常态下，小微企业存在天然的弱质性，比如信息不对称、缺乏抵押物、成本收益不平衡等，其融资满足程度必然会低于大型企业，融资结构更为单一，融资成本也会更高。如果对单个小微企业进行考察，很容易得出的结论是：只要提供足够的资金，这家企业就可能获得订单、产生利润和就业岗位。然而，小微企业进入门槛低，理论上即使在短中期其产能供给对利润的弹性也相当大，即只要有超额利润，就会带来新增投资的大量涌入随之而来的自然是接近无限的融资缺口。要满足上述单个企业融资需求的推论，就会产生所谓的合成谬误（Fallacy of Composition，又称为加总的谬误）：大量小微企业的融资需求满足后带来的产能必然大量过剩，超额利润将很快消失。大量实证研究还表明，宏观经济周期性变化和相应的政策干预措施，都会给小微企业融资的有效性带来比大型企业更大的冲击。
一是经营上的困难对小微企业融资的影响更为显著。有专家曾把小微企业经营资金紧张的原因大体概括为：市场变化少了一块，投资过多挤了一块，成本上升占了一块，投机经营套了一块。特别是在经济下行期、信贷紧缩时，往往也是企业订单下降、人工原材料及能源成本上升、应收账款拖欠等问题的叠加期、高发期。企业经营上的这些困难，都会直接或间接表现为资金紧张，比如市场需求下降会导致应收账款、存货增加，经营现金流减少，成本上升也会挤占资金，这些都会不同程度地放大企业的外部融资需求，使小微企业更希望通过放松融资来渡过短期经营难关。
二是经济下行期信贷紧缩时，小微企业在信贷资源配置方面的弱势地位加剧。跨国研究表明，企业资金来源中的外部融资比重与企业规模大体是正相关的。但对于小微企业，即使是外部融资，其融资方式也往往是对信息透明度和规模经济要求较低的关系型融资，如来自上下游供应链、当地银行及特定领域的投资者等。我国正处于经济向高质量发展的转型时期，银行对大企业、大项目、国有企业的偏好还未从根本上完全扭转过来，更容易在信贷市场上对小微企业资金供给产生挤出效应。
三是金融深化还远未到位，政府引导能力和市场配置能力都存在不足。法规体系、财税扶持政策、风险分担机制、信用体系建设等配套政策方面仍存在一些不足。政策协调上仍缺乏和《中华人民共和国中小企业促进法》相对应的高层次协调机制，财税扶持政策和风险分担机制有待进一步落实，小企业信用信息分散、难以被全面归集。立足当地、特色鲜明的小微金融机构仍较为缺乏，资本市场、风险投资等直接融资渠道不畅，尚未形成充分竞争的小微企业金融服务组织体系。
问题导向的国别研究
为了更深入、全面地认识小微企业融资体系，我们针对上述亟须解决的问题，选取美国、德国、日本、印度、巴西、孟加拉国进行国别研究，对小微企业融资可得性、不同类型小微企业融资经验、正规与非正规金融渠道、法律政策框架体系等问题进行了横向比较分析。这六个国家小微企业的数量都占本国企业总数的99%以上，从业人数占比基本超过一半，小微企业在经济中发挥着不可替代的重要作用，如美国非农小企业和日本小微企业的产值占比分别为43.5%和50%，德国小微企业在国内总营业额中占比为88%。
1.各国小微企业融资的具体情况
一是从融资可得性看。美国、德国、日本3个发达国家融资缺口较小，印度、巴西、孟加拉国3个发展中国家存在一定的融资缺口。在美国的一项调查中，只有4%的业主反映融资需求无法得到满足，且只有2%的企业主报告融资是首要问题。日本小微企业贷款余额占所有贷款的比例高达65%，且中长期、短期贷款利率分别仅为0.90%和0.58%。德国2017年小微企业实际信贷融资总额为900亿欧元，缺口仅40亿欧元，它的小微企业贷款拒绝率仅为4%，有77%申请全额获批。相比而言，印度、巴西、孟加拉国3个发展中国家融资缺口较大，小微企业面临的融资缺口均为有效需求的70%左右。
二是从融资结构的内源和外源融资来看。内源融资及外源融资中的银行信贷是各国小微企业最重要的资金来源。德国小微企业的高盈利能力直接拉高了内源融资的占比，其内源融资、银行信贷、股权融资之比约为51∶43∶6。在日本，银行体系发挥了重要作用，小微企业内源融资、银行信贷与股票融资之比约为25∶72∶3。孟加拉国由于金融监管体制不完善、银行内控不力、政府过度干预等因素，影响了正规金融体系提供小微金融服务的可持续性，加上受到直接融资高准入门槛的限制，其中小型制造业企业内源融资占比高达34，而外源融资中来自银行信贷的仅占10%左右，且2018年不良贷款率达到10.3%。
三是从外源融资的间接和直接融资来看。间接融资在支持服务业、制造业、外向型小微企业发展方面发挥了明显作用，而直接融资则可以较好地支持创新型小微企业发展。前者如日本、德国等，日本小微企业兼具工匠精神和家族传承等价值特征，小而精、小而专、小而特，拥有独特的生产技术、生产工艺及品牌产品，产生了最佳的经济效益；德国小微企业总体经营绩效较好，38%的小微企业是知识密集型服务企业，制造业中小微企业少而精，虽然数量占比仅7%（其中研发密集型制造业为1%），但销售额贡献比率高达21%，诞生了不少隐形冠军。后者如美国，以发达的资本市场支持创新型小微企业发展。美国小企业私募股权、债权融资均为全球最高，2017年小企业天使投资、风险投资和私募债发行规模分别达到239亿美元、621亿美元和670亿美元，风险投资占GDP的比重为0.32%，远高于全球0.03%的中位数水平，小企业私募债规模占全球的23。
四是从融资结构的正规与非正规金融来看。非正规金融在支持金融深化程度不高国家的小微企业融资中起到一定作用。孟加拉国作为非正规金融革命的代表国家，低水平劳动密集型的家庭作坊式企业在各行业中占比均较大，其以格莱珉银行为代表的半正规金融部门通过不断创新模式，已经成为小微企业不可或缺的融资渠道，探索形成了独具特色的小额信贷模式。印度对小微企业的金融供给也格外依赖非正规金融，纳入统计的约占总供给的84%，此外还有规模庞大并难以统计的欠条、高利贷市场及亲戚朋友拆借等。巴西小微企业产业层次不高，主要集中在服务业、零售业以及建筑业，其盈利能力明显低于大企业，更多的是通过赊账、远期支票等商业信用获得资金，使用银行信贷相对较少、据调查，近3年巴西小微企业贷款利率高达25.1%。
2.各国解决小微企业融资问题的主要举措
各国都把针对小微企业的金融服务作为一种准公共产品，加大国家在立法规范、财政资金支持、金融基础设施建设和产业引导等方面的参与力度，发挥政府的示范和杠杆效应，形成政府与民间金融机构良性循环、互相补充的小微企业融资生态环境。
在3个发达国家中，美国凭借高度发达的金融市场和富有成效的政府支持机制，较好地满足了小企业的融资需求。美国《小企业法》确定了一系列的小企业扶持政策，设立了小企业管理局，形成了立体式的支持体系，涵盖了技术、创新、信息、融资、人才、出口等各个方面。日本第二次世界大战（简称二战）后独特的经济发展路径形成了以间接融资为主体、政策性极强的金融管理方式，其较完备的小微企业政策支持体系既包括法律制度、继承支持、财政支持、相谈制度等一整套体系，也包括政策性金融、信用补充、资本市场转板机制等金融措施。根据OECD的数据，2017年在美国和日本小微企业贷款中，获得政府性担保的比例分别为5.2%和8.1%。德国政府近10年来在法律、组织、财税、金融、教育培训等方面也不断完善政策体系支撑。
在3个发展中国家中，孟加拉国中央银行以小微企业再融资项目为抓手，联合政府、国际组织为银行和非银行金融机构提供低息贷款，并通过下调风险权重和拨备率、制定明确的数量目标、降低信贷准入门槛、创新塔式监管体系等举措，引导商业银行加大小微企业信贷投入。印度政府较早意识到小微企业的融资困境，2006年开始实施一系列补短板、破障碍的行动，如发布《小微企业发展法案》、成立国家小微企业委员会，立法解决小微企业应收账款难题和破产重组问题；还通过发布微型和小型企业公共采购政策令、推出印度创业行动及建立应收账款贴现系统、公共采购网站、小微企业评级公司，提供政策性信用担保和银行优惠贷款；要求银行对小微企业等贷款的发放比例需满足强制性要求等，为小微企业提供倾斜性的公共服务。巴西通过制定小微企业基本法、成立全国普惠金融委员会和小微企业特别秘书处、完善风险投资和金融科技监管框架等措施加强了顶层政策设计，通过推广代理服务、发展信用合作、批设简单信贷公司等有效提升了普惠金融覆盖面，通过强制商业银行履行社会责任、发挥政策性银行作用、设立政府担保基金、创新小额信贷计划和金融科技产品服务等举措提高服务能力。上述政策取得了一定成效，巴西由政府担保或直接发放的小微企业贷款余额持续上升，从2008年到2017年年末，政府担保贷款余额增长了63倍，政府直接贷款余额增幅达159%。同样根据OECD数据，在巴西小微企业贷款中，获得政府性担保的比例仅为0.96%，远低于美日等发达国家的水平。
从上述比较研究中可以发现，在各国小微企业融资难、融资贵问题产生与解决的复杂影响因素中，既有不同国家融资环境的因素差异（这受到金融体系结构和政府规制以及宏观政策的影响），又有小微企业自身特质的因素差异（这受到该国小微企业产业类型、发展阶段、风险特征的影响）；既集中表现在信贷满足程度和相应的融资缺口上，又表现在债务融资与股权融资、正规金融与非正规金融等结构特征上。总的来说，一国小微企业融资约束及其结构特征与4大因素密切相关，即与其产业发展模式密切相关，与其法律制度供给密切相关，与其信息不对称问题的解决方案密切相关，与倾斜性的政策支持密切相关。
立足中国国情的解决方案
根据党中央国务院决策部署，围绕民营与小微企业融资扩面、增量、降成本、防风险的目标任务，中国人民银行等部委发布《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》（银发〔2018〕162号）等政策文件，既指出我国小微企业存在平均生命周期短、首次贷款难、风险溢价高等客观问题，更提出了遵循几家抬的总体思路和商业可持续的市场化原则，组合运用信贷、债券、股权三支箭，通过优化融资结构实现金融深化。
1.正确认识我国小微企业融资的国情
近年来我国通过持续推动普惠金融、直接融资发展，使得小微企业的融资难、融资贵等问题有所缓解。截至2019年6月末，我国小微企业贷款余额35.63万亿元，其中普惠型小微企业贷款余额10.7万亿元；截至2018年年末，中国债券市场针对小微企业的各类债券累计融资额超过了1.07万亿元；截至2019年9月末，累计13?219家企业在新三板挂牌，其中小微企业占比94%。但是从我国的国情出发，要解决小微企业融资问题还需注意以下5个方面。
一是在有效信贷需求不足的条件下，小微企业金融供给不可持续的问题。相比欧美、日本等发达国家，我国小微企业多、小、散，而且核心竞争力不足，平均寿命短。据调查，我国小微企业平均寿命约3年左右，远低于美国（7～8年）和日本（12年）。这提升了信贷发放的隐形成本，带来了大量的非有效信贷需求。在有效需求不足的情况下，部分银行为了完成普惠金融业务和考核目标，就可能凭借其资金实力和利率优势争夺优质客户，打破市场竞争格局和金融生态，不利于这一市场的长期培育。
二是知识密集型小微企业存在结构性的融资缺口，直接融资方式是明显短板。科创企业的长期回报高，但资产轻、风险大，其融资缺口不适宜用信贷等间接融资方式来解决，而应该通过发展天使投资、私募等各种直接融资方式加以满足。部分有潜力的质优企业在过度使用信贷融资后，可能出现短期财务成本和流动性风险增大等问题，给未来埋下经营风险隐患。
三是小微企业过度信贷可能导致其增加资产性投入，而不是生产性支出。传统制造业和服务型小微企业创新能力不足，市场服务的深度和广度都有限。超过最终市场需求的信贷资金，一方面可能造成生产规模的简单提升，带来产能过剩的风险；另一方面企业主可能会将价格低廉的信贷资金投入到股票、房地产等资产中获益，宏观上可能推高资产价格、产生资产泡沫，进而扭曲全社会的资源分配。
四是过度依赖金融补贴可能扭曲小微企业支持机制的良性运行。我国银行业目前盈利水平较高，可以通过跨业务补贴的渠道支持高成本、高风险的小微企业融资。将中国500强企业与世界500强企业相比，中国以较少的金融企业（41家比112家）获得更多的利润占比（51.19%比31.76%），但这绝非长久之计。合理的利润再分配过程应该通过税收、利差自动调节、较少利差保护等市场化手段进行。另外，我国金融资源分配的市场化程度不高、不是完全按盈利原则，公共基础设施建设等方面由于政府增信等原因获得了大量的融资支持，这实际上也是一种间接反哺或补贴小微企业的模式。
五是过于宽泛的划分标准可能导致政策资源被相对强势的群体吸收。现实中，有的银行联合垒小户瓜分贷款指标；或通过减缓整体贷款发放、降低分母来完成目标任务；或打擦边球，人为调整划型，导致小微企业信贷统计数据虚高。这不仅影响了宏观经济数据统计分析和趋势性判断，而且降低了政策支持的效力和效率。从国际经验看，发达国家的定量和定性指标相结合的方式，可以有效提升小微企业支持政策的有效性。
未来在解决小微企业融资的问题中，如果不能聚焦于有效需求深化金融供给侧结构性改革，只简单增加供给规模，简单地以商业金融替代公共服务、以资金规模支撑生产规模、以金融让利掩盖经营不善，就有可能产生严重的逆向选择和道德风险，最终滋生大量坏账，导致支持金融体系不堪重负而难以持续。
2.缓解我国小微企业融资问题的建议
以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，按照金融服务实体经济和商业可持续的原则，从推动金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力出发，建议采取以下政策措施完善小微企业金融服务体系。
一是要贯彻落实竞争中性原则，完善必要的基础设施等公共服务，提供公平竞争的营商环境。完善小微企业基本法，设立专门的小微企业管理机构和机制，加快在信用担保、融资服务、政策性金融、科技型小微企业的融资等关键环节和机制中制定单行的配套法律，消除融资隐性壁垒，形成一套完整的支持和保护小微企业发展的法律体系。完善企业规模划型标准，科学制定考核指标，切实降低小微企业负担，让财税、金融等优惠政策惠及更多创新性小微企业。
二是要重视通过金融深化提高服务小微企业的能力。既要发挥好银行的主力军作用，引导非正规金融合法合规发展；也要发展多层次资本市场，打造小微创新创业企业友好型直接融资制度。大力发展政府性担保公司或基金，与银行、保险产品创新一起，共同形成更为合理的信用风险分担机制。通过优化搭配各类融资方式，协调发挥多方合力，形成适合我国小微企业融资状况的金融体系，提供更有针对性、效率更好的法律框架、财政货币工具和金融市场支持。
三是加大运用数字技术解决企业融资问题的探索。实践证明数字技术是解决小微企业融资问题的捷径。通过充分发掘与云计算、大数据以及区块链技术和应用模式创新的合作机遇，加强服务小微企业的数字金融市场基础设施建设。培育以动产抵押登记为代表的数字产权集成服务机制，提升小微企业的融资能力。在扩大小微企业金融服务覆盖面、降低服务成本的基础上，鼓励金融机构利用数字技术和数字化信用信息平台，实现对小微企业的精准画像、信用培育和政策投放，不断改进风险控制，形成激励相容的产品创新机制，可以从根本上提升服务能力。
本课题作为中国金融论坛承接的国家高端智库重点研究课题，其顺利完成离不开中国人民银行研究局所、杭州中支、宁波中支几位年轻同事的努力与支持。其中，研究局的黄珊、台航为课题提供了很好的组织服务，杭州中支的王紫薇是小微企业划分标准、美国和孟加拉国小微企业融资结构及政策、信用担保体系等问题的研究人员，陈一稀是日本和巴西小微企业融资结构及政策、典型经验、小微企业融资立法支持等问题的研究人员，宁波中支的齐结斌是融资可得性指标分析、印度小微企业的融资结构及政策等问题的研究人员，俞叶洲是德国小微企业的融资结构及政策、小微企业融资的正规与非正规渠道等问题的研究人员。中国人民银行金融市场司作为课题的委托人、中国人民银行研究局所作为课题的管理人，对课题的研究方向、研究深度等方面做了详细的要求，并在课题结题的过程中予以支持。作为课题主持人，在此对他们表示衷心的感谢。
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