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| 編輯推薦： |
深度解析中国白酒行业规律、高端白酒定价机制、白酒行业价格竞争原理
2010~2018年，历时9年的跌宕起伏，复盘中国价值投资标杆案例
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| 內容簡介： |
2010~2018年，知名投资人董宝珍重仓持有贵州茅台，经历了跌宕起伏的投资历程，其间他写作了数百万字文章，记录了他对贵州茅台及中国白酒行业的基本面分析，也记录了他作为价值投资者的体悟和思考。
2018年之后，贵州茅台从*低估中走出来，上涨近10倍，很多投资者希望复盘这一经典投资案例。本书精选了董宝珍部分文章，这些文章讨论的问题是本质性的，没有时效性，在过去、现在、将来都具有现实意义和参考价值，包括中国白酒行业的规律、中国高端白酒的定价机制，以及白酒行业的价格竞争原理。
除此之外，作为茅台大博弈的亲历者，董宝珍深刻体会到投资表面上是认知博弈，本质上是人性博弈。从投资机会的产生，到转化为真实财富，这一过程是围绕着认知博弈展开的，是非常曲折和艰难的，本书也忠实地记录了董宝珍在此期间的心路历程。
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| 關於作者： |
董宝珍（照片）
凌通盛泰执行合伙人
否极泰基金经理
1994年进入证券公司工作，是中国最早的一批证券从业人员。
2008年创办北京凌通盛泰投资管理中心，从事投资管理工作。
2010年6月创办并管理否极泰基金。截至2020年7月，基金的复合收益率达到22.31%，投资贵州茅台获得12倍收益。获得私募排排网2010~2020年10年期私募基金经理排行榜第四名，2013~2018年5年期私募基金经理排行榜第一名。
在投资茅台的过程中，提出精神经济学，并于2015年和2018年两次受邀到北京大学光华管理学院演讲。中央电视台财经频道访谈嘉宾，著有《熊市：价值投资的春天》（第一部）《熊市：价值投资的春天》（第二部）《价值投资之茅台大博弈》《价值投资之银行大博弈》。董宝珍（照片）
凌通盛泰执行合伙人
否极泰基金经理
1994年进入证券公司工作，是中国最早的一批证券从业人员。
2008年创办北京凌通盛泰投资管理中心，从事投资管理工作。
2010年6月创办并管理否极泰基金。截至2020年7月，基金的复合收益率达到22.31%，投资贵州茅台获得12倍收益。获得私募排排网2010~2020年10年期私募基金经理排行榜第四名，2013~2018年5年期私募基金经理排行榜第一名。
在投资茅台的过程中，提出精神经济学，并于2015年和2018年两次受邀到北京大学光华管理学院演讲。中央电视台财经频道访谈嘉宾，著有《熊市：价值投资的春天》（第一部）《熊市：价值投资的春天》（第二部）《价值投资之茅台大博弈》《价值投资之银行大博弈》。
在近30年的投资实践中形成了独特的否极泰三击体系和风格。在动荡的市场中，始终坚持言行一致、知行合一。
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| 目錄：
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前言
第一篇基本面论述篇
005 贵州茅台的成长是由收入水平驱动的，不会停止
017 高端白酒行业成长的原因经营简单提供成长基础
020 习酒远嫁利多贵州茅台
023 白酒泡沫详解
027 贵州茅台合理估值是多少
032 高端白酒已经完成基本面调整，中端白酒面临不确定
036 行业调整啼不住，茅台已过万重山
043 白酒危机何时了
049 贵州茅台从戴维斯单杀到戴维斯双击的未来之路
062 从行业发展周期看白酒行业未来：经营必然大分化
067 白酒行业调整见底，白酒股估值修复渐行渐近
079 为何此轮调整江淮名酒站稳，川酒却落后
084 白酒行业进入大集中时代
091 2012～2014年贵州茅台酒三次价格下跌分析
095 贵州茅台在2015年前两个月销量增长39%的原因和意义
100 贵州茅台财报宣布新成长周期来临
108 贵州茅台的戴维斯双击之路已经开始
112 白酒行业在分化中复苏
124 从过去20年白酒企业经营历史看未来
129 1862～2014年贵州茅台的产量、价格及思考
131 2015年年报宣告贵州茅台已进入新一轮高增长期
134 白酒行业在分化和格局之变中复苏
145 贵州茅台可以长期实现两位数增长
第二篇辩论论战篇
153 从约赌裸奔到精神经济学
157 答扬韬：贵州茅台的成长逻辑
160 三中全会后白酒行业将陷入更长期的调整是片面观点
166 与王朝成先生商榷：贵州茅台发起价格战正当其时
171 贵州茅台一批价真的还会跌破830元吗
175 白酒行业春节行情：董宝珍vs王朝成
181 2015年白酒行业的大势
第三篇实地调研篇
197 对贵州茅台、五粮液专卖店的调研
204 贵州茅台处于双重错误定价引起的双重安全边际中
208 二元结构下的贵州茅台销量和价格调研
215 贵州茅台一批价波动的调研和分析
218 贵州茅台春节销售分析：从二元定价模式到价格锅盖
223 中秋节白酒简单调研
225 超市酒水专卖区见闻和思考
229 投资人要有求真的心
240 参加贵州茅台百年金奖纪念活动纪行
246 小结
第四篇人性博弈篇
248 大部分股价变化与基本面没有关系
250 写在贵州茅台股价大幅下跌5%之时
251 真正理性的投资决策
254 智者察于未萌
257 贵州茅台年报发布后的新博弈
259 一切金融危机本质都是人性缺陷的大爆发
261 在季报发布后与外资机构聊贵州茅台
264 好公司的波动是最好的投资机会
266 你接触到的只是假象
270 投资只需要做一件事
272 人性的钟摆
274 股价的一半是基本面，另一半是想象
第五篇北大演讲篇
279 价值发现
282 独立思考
285 独立调研
287 精神经济学
289 小结
第六篇政策建议篇
293 就大股东增持给贵州茅台管理层的信
295 大茅台战略
299 从石油价格暴跌看贵州茅台渠道利润率低的原因和治理
303 贵州茅台2017年价量政策恐与实际需求不符
310 建议酒箱安装定位芯片防控囤货
311 酒价大涨潜藏高风险，最后管控时机不容错失
318 当下是贵州茅台销售模式变革的最好时机
323 平抑酒价、稳定股价，让贵州茅台回归平淡
第七篇媒体访谈篇
326 忍受曲折、落后是价值投资者的规定动作
330 最熊基金经理的自白
334 国内机构投资者的非理性程度甚至超过了散户
339 后记
341 董宝珍语录
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| 內容試閱：
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2010～2018年，我一直重仓持有贵州茅台，其过程极其罕见，可以说是中国资本市场成立以来最曲折跌宕、最冲击人灵魂的经典价值投资案例之一。在这个过程中，我作为贵州茅台的投资者写了上千篇文章，合计有几百万字，均是关于贵州茅台和中国白酒行业的基本面分析文章，其间也记录了我作为当事人，对人性、投资原理的思考，对市场非理性的体悟。在写作过程中，我获取了很多在书本中学不到的关于中国白酒行业的知识，对价值投资的认知也更进一步。
2018年以后，贵州茅台从被全面否定的极端低估之中走出来，上涨了近10倍。此时，很多投资者认为我过去所写的文章是真正的真知灼见，也是真正的远见卓识，于是想重新看我当年的文章。很多投资者把我的文章打印出来装订成册，以方便阅读。在这种情况下，我和凌通盛泰的伙伴决定把2010～2018年所写的关于贵州茅台、中国高端白酒的文章和其间的投资体悟文章结集成书。有的文章现在已经不具有参考价值，有的文章讨论的问题则是本质性的，并没有时效性，在过去、现在、将来都有现实意义和价值，于是我和工作伙伴经过反复斟酌，精选了部分文章，总计35万字左右，在此出版。
本书主要讨论中国白酒行业的规律，中国高端白酒的定价机制，以及中国白酒行业特殊的塔形价格带的竞争原理。除此以外，作为这场茅台大博弈的亲历者，我深刻地体会到投资表面上是认知博弈，实际上是人性博弈。贵州茅台股价因为限三公消费跌到100元，创造出百年不遇的重大历史性投资机会。其实投资机会的产生以及最后转化为真实财富的机会这一过程，是围绕着一场认知博弈发生的，这就是限三公消费之后老百姓会不会喝贵州茅台。2013年，中国几乎所有的白酒专家、投资专家都认为以后老百姓不会喝1000多元的贵州茅台酒，因为居家过日子都得精打细算，贵州茅台股价也从此一蹶不振。但我并不认同这样的观点，我认为贵州茅台酒是中国最好的酒，也代表着中国文化，满足的是人们享受美好生活的需要。人们都向往喝好酒，享受高端生活，只要价格合理，老百姓经济上能承受得起，他们一定会选择贵州茅台酒。
我的观点跟市场的观点截然相反。这种截然的对立形成了一个认知博弈，最后我的观点被证明是正确的。我和极少数的投资者矢志不渝，不改变、不放弃，坚定如初，在经历了艰难的曲折后获得了成功。在这个过程中我有很多投资的体悟和思考，这些也是本书的重要内容。本书会保留我原始文章的观点，哪怕当时的一些观点后来看是不对的。我相信这样的文章对投资者更有意义。
本书适合以下两类读者。
第一，白酒行业的经营者。本书讨论了大量白酒行业的经营规律、定价机制、需求特点，涉及深层次的规律、原理和逻辑，对于白酒行业的经营者、销售人员尤其有用。在书中我还讨论了贵州茅台酒的定价原理。我曾率先提出这样一个公式，即贵州茅台酒的价格长期来看，总是在人均月工资收入的13～12波动。如果贵州茅台酒的价格高于人均月工资收入的12，它将见顶回落；如果贵州茅台酒的价格低于人均月工资收入的13，它将触底回升。在书中我还对贵州茅台酒的销售者、生产者的利益关系做了探讨，因此白酒行业的经销商、生产者都可以阅读本书。
第二，资本市场的投资者。本书是一个价值投资案例的史料复盘，是中国资本市场典型的有关安全边际、错误定价、人性博弈的投资案例的真实记录，这是一个创造了10倍巨额财富的非常曲折的投资过程。我力争用具体鲜活的案例，将格雷厄姆、巴菲特、芒格等投资大师的思想揭示出来，书中的每一篇文章都是在投资实践中写作的。
还要说的是，2012～2018年的这场百年不遇的茅台大博弈我亲历了全过程，经历了艰难的曲折。最终，我的观点被证明是正确的，也获得了财富和回报。这一经历于我来说已经超越了金钱、利益，它改变了我的价值观、我的人生，我的灵魂也得到了升华和飞跃。
这一过程共催生了三本书。第一本是《熊市：价值投资的春天》（第二部），记录了我在这场博弈中深切体会到的投资的本质和投资的核心。第二本就是本书。本书实际上是一部史料集、一个案例复盘，可以帮助投资者研究这段过程、完善自己的投资理念、理解白酒行业及其特殊的价格形成机制。
第三本书比前两本书的意义更大，那就是我在思考为什么贵州茅台可以长期提价的时候，发现了一个有价值的经济学课题，那就是亚当斯密的成本定价理论、劳动价值论解释不了为什么贵州茅台酒的成本价只有五六十元，却可以卖到1000多元。这么高的超额利润是怎么形成的？我发现亚当斯密的经济学理论并不能解释这一问题。对于贵州茅台酒这样的精神文化产品的定价，需要建立一种全新的精神经济学来解释其定价机制、需求特点、竞争规律。迄今为止还没有人发现这个规律，更没有人去阐述这个规律，提出相应的理论。于是我结合贵州茅台博弈过程中的发现，提出一个概念精神经济学，有关这一主题的新书我正在写作，力争在明年出版。希望我的经验和体悟可以给读者一些启发，助力大家未来的投资之旅。
本书是我和凌通盛泰的同事合作的成果，总编孙月辉是我已经共事18年的老同事，每章都由一位同事负责整理，希望我们的这些工作对大家有益。
董宝珍
2020年4月
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