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| 編輯推薦： |
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股票是资产配置必选项，A股是全球股票性价比高地。核心资产是股票长期超额来源。二十年资深市场研究团队，五年匠心巨制！全球视野下系统性阐释核心资产，从五大行业板块、近百家公司，剖析核心资产前世今生，尽在本书！
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| 內容簡介： |
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2017年以来的多个重要时点，兴证策略团队持续重点推荐“核心资产”方向，并前瞻性地把握住了“外资流入”这一新变量对核心资产的关键性作用，对相关投资机会进行了系统梳理。我们认为随着国内经济和监管形势变化，叠加外资持续流入，A股开始进入全球配置的过程，需要超配中国核心资产。我们真诚地希望我们的客户朋友们也能全面、准确、深入地认识“核心资产”对于中国未来股市发展的重要意义，充分攫取 “中国核心资产牛市”带来的收益，享受这一“长牛”的红利。为此我们写下这本《投资核心资产：在股市长牛中实现超额收益》，将我们所有关于核心资产的深度研究进行系统性梳理，以飨各位读者。
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| 關於作者： |
王德伦，国泰君安证券高级策略分析师，北京大学经济学、香港大学金融学双硕士。从事证券研究五年。2014年新财富最佳分析师第二名、分析师水晶球奖第三名、中国证券业金牛分析师第三名。具备扎实的行业公司研究功底，对策略研究、行业配置有深刻理解，2014年领先市场判断出大牛市行情。擅长对新兴行业进行前瞻性深度研究，2012年所著网络购物系列研究报告前瞻、深度、准确地把握电子商务的发展，在“商业模式与企业价值创造”领域的研究具有特色优势、业内领先。
张晓宇，高级策略分析师，北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士。此前
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| 目錄：
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目 录
新 版 序
推荐序一
推荐序二
前 言
致 谢
兴业证券策略团队介绍
上篇 宏观视角
第1章 核心资产的定义与分类 /2
1.1 核心资产的定义 /2
1.2 核心资产的分类 /4
第2章 核心资产已经步入长期牛市，目前只是开始 /9
2.1 内部推力：行业格局改善推动龙头企业制胜 /9
2.2 外部催化：重视外资“定投”中国 /13
第3章 全球资产荒，抓紧抢资产 /36
3.1 金融开放带来长牛，好资产却“肥水外流” /36
3.2 韩国开放牛，外资大幅增持电子类核心资产 /38
3.3 日本7年开放牛，外资偏好高端制造、医药消费类核心资产 /42
3.4 中国台湾开放牛，外资拿走优质资产定价权 /45
3.5 金砖国家，外资牢牢把握各行业核心资产定价权 /47
第4章 中国看“老外”：核心资产买卖启示录 /55
4.1 美国“漂亮50”的启示 /55
4.2 印度股市长牛的启示 /74
4.3 外资如何把握核心资产的买卖时点和参考指标 /88
下篇 微观视角
第5章 消费品板块核心资产研究 /117
5.1 为什么消费品板块最容易诞生核心资产 /117
5.2 海外启示录：日、韩、美、欧的成功经验 /121
5.3 如何有效筛选消费品板块中的核心资产 /158
第6章 周期品板块核心资产研究 /179
6.1 “夕阳”行业中也有“朝阳”资产 /180
6.2 如何筛选周期品板块核心资产 /192
第7章 制造业板块核心资产研究 /205
7.1 制造业企业“从大到伟大” /206
7.2 全球比较：来自制造强国的启示 /212
7.3 三层次挖掘中国制造业板块核心资产 /221
第8章 科技成长板块核心资产研究 /242
8.1 诞生未来核心资产的沃土 /243
8.2 海外启示录：四要素催生英德美日四国技术主导产业 /253
8.3 时代际遇，迎接科技核心资产大潮 /258
8.4 如何寻找TMT板块核心资产 /266
第9章 金融地产板块核心资产研究 /278
9.1 行行出状元，传统金融也有核心资产 /279
9.2 分蛋糕时代，龙头地产更加“核心” /325
相关报告索引 /355
跋 /358
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| 內容試閱：
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时光荏苒，光阴如白驹过隙，距离本书初次出版已经过去了整整3年，承蒙读者厚爱，本书获得了一系列荣誉和好评，今日再次出版。过去3年，中国经济和资本市场经历了一系列波澜壮阔的起伏，时代发展之快可能远超大部分人的预期，我们在本书初版时承诺，将与时俱进、不断地更新我们对于投资核心资产的研究和看法。回顾过去3年的证券研究和市场交流，站在2024年新年伊始，结合当前市场，我们认为当下投资者可能最为关切的问题有如下两点。
一是投资核心资产还有效吗？有效，但需要及时更新思维。过去3年中国经济和资本市场在新冠疫情、美联储连续大幅加息、国内转向高质量发展等多重变局下，尽管部分耳熟能详的核心资产出现较大的调整，一些专注投资核心资产的基金和管理人遭遇短期挫折，但也验证了本书初版时一直强调的观点，即核心资产不是固定一成不变的，而是伴随着宏观经济发展而变化的核心资产。
投资核心资产要把握估值和买卖点。本书的第4章中以大篇幅研究了美国“漂亮50”的启示、外资如何把握核心资产的买卖时点和参考指标。2020～
2021年美联储史诗级“大宽松”作用下，全球市场都迎来资金大举涌入，各国核心资产的估值达到前所未有的高度，与“漂亮50”行情如出一辙。过去3年核心资产估值回调，并非不是“好公司”，而是短期有些“太贵了”，投资核心资产不仅要看盈利，还要看估值、把握买卖点。
注意把握新兴核心资产的诞生和崛起。过去3年我们看到市场聚焦的核心资产不断变化，从“茅指数”到“宁组合”再到“AI+”，对于投资者而言，投资核心资产之路并非一劳永逸的“偷懒之路”，而是需要不断学习进步。在本书第8章中我们就分析了诞生核心资产的沃土—科技成长，历史上科技成长板块核心资产的崛起离不开产业、人才、制度、市场的四要素共振，这对于回归本轮新能源和AI+行情依然适用。
核心资产不仅限于消费科技等新经济，周期金融等老经济也有核心资产。高分红的周期金融龙头股是过去两年市场“逆风”中最亮眼的明星，详见本书6.1节“‘夕阳’行业中也有‘朝阳’资产”和9.1节“行行出状元，传统金融也有核心资产”。在中国利率下行、市场估值压缩的背景下，供给侧结构性改革后，高分红、低估值的传统行业龙头也是A股的核心资产，契合当下宏观定价环境。核心资产之中做宏观配置，是在A股取得“适应全天候”收益的重要策略。
二是百年未有之大变局，中国核心资产还有机会吗？中国进入第二增长曲线，核心资产依然是投资A股的不二法门。伴随着美联储“大收水、大紧缩”大幅度变化，过去两年部分外资阶段性流出A股，市场普遍担忧中国在人口红利、地产红利、WTO红利等放缓的过程中，中国核心资产不再得到全球资金青睐。但我们拉长视角并非如此，中国作为全球供应链最强的国家，拥有全球较强的内需市场。一方面走出国门，为全世界正在工业化的“年轻”国家提供支持。另一方面，我们在高质量发展、创新安全驱动下，国内强大的内需市场进一步拓展突破。中国核心资产有望迎来第二增长曲线，凝聚全球化核心资产。
外资流出、估值调整，中国核心资产估值正回到合理区间。2020～2021年美联储“大放水”引起中国核心资产偏离合理估值区间，而2022年至今美联储“大紧缩”，导致了近期外资的阶段性流出以及中国核心资产估值的回落，我们刚刚经历了一个完整的资产价格从顶峰到谷底的过程，不应为短期的波动而过度担忧。拉长视角从2017年1月到2023年11月，外资重仓前100家公司构建投资组合，取得了年化收益率11.6%的优异表现，当前中国核心资产估值大多处于2013年以来中底部位置，进入高性价比配置区间。
未来资金仍将加配稀缺的、优质的中国核心资产。外资方面，20世纪90年代日本第一增长曲线红利进入尾声，同时遭遇了资产泡沫、大地震、亚洲金融危机、科网泡沫四次危机，但外资不仅没有流出日本，反而加配以丰田、索尼、松下等为代表的核心资产，对比来看，中国经济相比90年代的日本更具活力，中国核心资产相比90年代的日本股市更具机遇。内资方面，中国金融地产供给侧结构性改革不断深化，居民财富配置将进一步从房地产资产和相关非标资产向权益资产转移，尤其偏好龙头地位明确、盈利优异、股价低波动、稳定高分红的核心资产。
中国经济和资本市场的发展是曲折向上的。一路走来，我们见证了“投资核心资产”的理念深入人心，也见证了“投资核心资产”的思想不断升华进步，一步步见证了中国资本市场聚焦价值、实现价值的历程，“投资核心资产”的枝芽上结出了颗颗硕果。我们希望本书能够继续为诸位读者和投资者提供思想价值和投资价值，未来我们也计划不断根据时代和市场的进化，更新本书内容，让研究更加贴近市场，令本书常读常新、富有启发意义。祝愿各位读者和投资者未来投资顺利、投资中国核心资产取得丰厚回报！
投资是科学和艺术的融合。完善的投资框架、深入的研究分析、勤奋的调研思考和正确的投资理念往往能够提高胜率，这是投资的科学性之所在。但是，不同时间影响市场的主要矛盾不同，如何把握特定时间内影响市场的主要矛盾则仁者见仁、智者见智。即使是投资高手在同一时间也往往观点不同，这就是投资的艺术性之所在。有些矛盾变化带来的投资机会往往稍纵即逝、难以把握，有些矛盾变化持续的时间则更长，带来的投资机会也更多。比如中国经济高速增长期的“五朵金花”，美国20世纪70年代的“漂亮50”，其高回报率都维持了数年甚至更长时间，给投资者带来了长期的、持续的超额收益。在当前的中国股票市场，我们通过持续研究，发现了一个重要的变化趋势。在整个中国经济从高速增长走向高质量增长的过程中，行业竞争格局大幅优化，供给侧结构性改革加速了行业大小分化，环保等产业政策与资本市场监管政策等合力，加速了优质企业壮大与落后企业退出的步伐，使得龙头企业集中度快速提升，竞争力不断增强。在这些合力作用下，具备核心竞争优势的龙头企业—本书中定义的核心资产股价不断攀升，且大幅跑赢大盘及行业指数。通过系统性研究海外资本市场核心资产的历史表现，结合中国股市逐步进入成熟理性的长牛投资阶段，我们得出结论—核心资产持续表现的时间周期会很长，投资者越早把握这一规律，获得的超额收益就越多。2019年底，有不少人戏谑“中国股市10年才涨了1点”，如果从上证综指来看，10年前和10年后的现在都是3000点不到，但是如果我们聚焦于核心资产（如贵州茅台、万科、恒瑞医药、格力电器等），其股价早已越过了2015年大盘5000点时的股价。仅仅最近3年，立讯精密、恒立液压、爱尔眼科等一批代表新产业或者新模式的公司，都创造了巨大的超额收益。在港股市场，如果一位机构投资者没有投资腾讯，那么几乎可以肯定其收益跑不赢恒生指数；而在美国股市，如果投资者没有投资以FAANG为代表的核心资产，那么其收益也几乎不可能跑赢迭创新高的纳斯达克指数。我们认为未来10年将是新核心资产大量诞生及核心资产加速表现的时代。抓住核心资产这一主要矛盾，无论对机构投资者还是个人投资者而言，都具有其他投资策略无可比拟的价值。
兴业证券策略团队是股市投资中核心资产的首倡者、定义者。2006年，张忆东先生早在担任兴业证券首席策略分析师时，就提出了核心资产的概念，他是市场上的领先者，引领了价值投资策略的风潮。时隔10年，王德伦接过兴业证券策略团队大旗，带领团队于2016年5月发布专题报告《核心资产：股票中的“京沪学区房”》，前瞻性地指出：从宏观经济层面来说，核心资产是在整个国民经济中占有最重要地位的行业企业；从企业层面来说，核心资产是拥有持续性创造超额收益或竞争优势的企业；从二级市场层面来说，核心资产就是全市场中最具成长性或竞争优势的代表。该报告还提出“核心资产就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大”。随后，兴业证券策略团队又发布了《以史为鉴，通时合变—核心资产专题系列二》，指出“经济转型和消耗性行情之下更需要聚焦核心资产”，并通过历史上核心资产的演变，寻找了一些未来潜在的核心资产方向。在之后几年的一系列研究之中，兴业证券策略团队不断深化、完善了核心资产理论和策略。
在2017年以来的多个重要时点，兴业证券策略团队持续重点推荐核心资产，并前瞻性地把握住了外资流入这一新变量对核心资产的关键性作用，对相关投资机会进行了系统梳理。在2017年度投资策略报告《平衡木上的舞蹈》中，兴业证券策略团队提到大类资产配置中A股相对性价比提升，应重点关注“红”“白”“黑”三类核心资产机会。在2017年中期投资策略报告《智慧舞步：从平衡木到钢丝绳》中，兴业证券策略团队认为随着国内经济和监管形势变化，外资持续流入，A股开始进入全球配置的过程，需要超配中国核心资产。在2019年度投资策略报告《重构创新大时代》中，兴业证券策略团队再次强调国内国际“两个重构”，既是重构的大时代，又是创新的大时代。2019年机会多于2018年，应把握中国重构、全球重构提升风险偏好带来的机会。从中长期看，当前中国权益市场处于难得的战略配置机遇期。除了年度策略和中期策略，兴业证券策略团队还专门发布了“外资流入A股系列研究”，率先结合外资动向对中国股市中的核心资产进行推荐。在2017年3月系列第1篇《白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城！—从外资资金流向角度看本轮白马消费投资的持续性》中，兴业证券策略团队首次提出：随着更多的海外投资者加入A股的投资，中期蓝筹股的价值重估趋势不容小觑。从长期看，资本市场对外开放是大势所趋，A股游戏规则将逐步改变，必须重视A股的核心资产。在2019年1月系列第10篇《渐进开放的“制度红利”持续，外资流入A股可期，核心资产受益》中，兴业证券策略团队再次强调渐进有序开放具有制度红利。外资流入免疫于宏观经济波动，是践行渐进开放策略的新兴市场普遍享受的制度红利。A股市场上的核心资产将有望长期受益。在2020年度投资策略报告《拥抱权益时代》中，兴业证券策略团队从“国家重视、居民配置、机构配置、全球配置”四个角度，论述中国资本市场将迎来“权益投资的好时代”—中国股市已经步入长牛，并且应将投资核心资产作为获取超额收益的主线。
如今，核心资产在资本市场上已被广泛接受、热烈讨论，逐步深入人心，并且给投资者带来巨大回报，为此兴业证券策略团队一方面感到
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